Cointelegraphの報道によれば、現物ビットコインETFが発表されてから約16ヶ月が経過した今、グレースケールのGBTCは収益創出の面で依然として主導的な地位を占めており、暗黙の年間収入は2.68億ドルを超えています——この数字は他の全てを上回っていますビットコインETF の収益合計（2.11億ドル）を上回っています。このデータは多くの人々に驚きをもたらすかもしれません。現物ビットコインETFが管理費や流動性などの面でGBTCよりも有利なルールを備えているのに、なぜ収益性がGBTCに劣るのでしょうか？この記事では、以下の5つの観点から解説します。
Table of Contents
1. 年間収入の主な源：管理費
高額な管理費
グレースケールGBTC の主要な収入源はその 2％の年間管理費。
- 計算方法：管理費はGBTCが管理するビットコインの総資産（AUM、資産管理規模）に基づいて計算されます。例えば、もしGBTCが保有するビットコインの価値が134億ドル（仮定）であれば、2％の管理費は 2.68億ドル（134億ドル × 2％）。
- 市場との比較：それに対して、ほとんどの現物ビットコインETFの管理費は通常1％未満であり、グレースケールの料金基準は業界の平均を大きく上回っています。
収入寄与分析：管理費はGBTCの収入の核心的な推進要因であり、2％の料金はその大規模な資産管理規模の下で市況の変動を考慮せずにかなりの収益を安定的に生み出します。
2. 大規模な資産管理規模（AUM）
GBTCの市場地位
- 市場の先行優位性：GBTCは最初に導入されたビットコイン信託基金であり、長い間投資家にとってビットコイン市場に参入するための主要なツールと見なされてきました。この優位性により、巨大な資産管理規模（AUM）を蓄積することができました。
- 市場の需要：現物ビットコインETFが導入される前、GBTCは機関投資家と高ネットワース個人投資家によるビットコインへの間接的な投資のための主要なツールでした。現物ETFが導入された後でも、GBTCの先行優位性とブランド効果は依然として大きな資金量を保持することを可能にしました。
AUMの年間収入への拡大効果
- ビットコイン価格の変動：GBTCのAUMはビットコイン価格の変動に応じて波動します。ビットコイン価格が上昇すると、GBTCのAUMは自動的に増加し、管理費も相応に上昇します。
- 投資者基盤：最近の市場は現物ETFにより関心を寄せているかもしれませんが、GBTCが長期間にわたって蓄積した投資者と信託持分は収益に重大な貢献をしています。
3. プレミアムとディスカウントの間接的影響
プレミアムとディスカウント
- プレミアムの歴史：初期の頃、市場はビットコイン信託への需要が高まり、GBTCの市場取引価格は長期間その内在価値（NAV）を上回っていました。これにより、グレースケールは新たな持分を発行することによって大量の資金を調達し、AUMをさらに拡大しました。
- ディスカウントの現状：近年、現物ETFの導入や市場競争の激化の結果、GBTCの持分取引には顕著なディスカウント（すなわち市場価格がそのNAVを下回る）が見られました。それにもかかわらず、ディスカウントはグレースケールの管理費収入に直接的な影響を与えることはありません。管理費は常に信託資産の総規模（ではなく市場取引価格）に基づいて計算されます。
間接的影響：ディスカウントは投資者の信頼を低下させているものの、グレースケールの収入源を弱めることはありません。管理費はビットコイン資産の時価に基づいて計算され続けており、持分の市場価格には基づいていません。
4. 持続的な機関投資家の需要
機関投資家のロックイン需要
GBTCの目標ユーザー層は主に機関投資家や高ネットワースの個人であり、これらの投資者は通常以下の理由でGBTCを選択します：
- コンプライアンス：GBTCは規制された信託基金として、機関に対してビットコイン市場に合法的に参入する手段を提供します。
- 保管の便利さ：GBTCは安全な保管サービスを提供し、投資者が暗号資産を直接保有する際の技術的およびセキュリティ関連のリスクを回避します。
- 税制優遇：機関投資家はGBTCの構造を通じて一定の税制上の最適化を享受でき、これは現物ビットコインETFの導入前に特に重要です。
長期保有による収益の蓄積
一部の機関投資家はGBTCの持分を長期間保有することを選択し、その結果、管理費収入の安定性が高まっています。このような長期のロックインの特徴により、グレースケールは市場競争が激化している中でも、比較的安定した収入源を獲得することが可能です。
5. 製品構造の独自性
クローズドエンド信託の料金戦略
GBTCは封閉型信託であり、その持分は直接的に償還できません。この構造は、グレースケールが信託資産の総規模に対してより大きな制御権を持つことを保証します。オープンエンド型ファンドのETFと比較して、信託資産の規模の安定性はより高くなり、これによりグレースケールは安定して管理費を徴収できるのです。
製品の先発優位性
- ブランド効果：最初に導入されたビットコイン投資ツールの一つとして、GBTCは市場で広範な知名度と認識を蓄積し、多くの投資者を引き付けています。
- 市場の慣性：多くの初期投資者は、より低コストの現物ETFに移行するのではなく、依然としてGBTCを選択しています。この市場の慣性はグレースケールに持続的な収入源をもたらしています。
まとめ：グレースケールGBTC収入の主な収入源
上記の分析を踏まえ、グレースケールGBTCの暗示された年収 2.68億ドル は以下のいくつかの側面から主に引き出されます：
- 高額な管理費：2%の年管理費が核心的な収入源であり、GBTCの大規模な資産運用規模（AUM）から恩恵を受けています。
- 大規模な資産運用規模：ビットコイン価格の変動と長期投資者の資金提供により、AUMは高水準を維持しています。
- 製品構造の安定性：封閉型信託の特徴は収入の持続性を保証し、割引問題は管理費の計算に大きな影響を与えていません。
- 先発優位性と市場の慣性：最初のビットコイン投資ツールとして、GBTCはブランド効果と市場の慣性を活用し、高い市場シェアを維持しています。
- 機関投資者の支援：機関投資者の長期ロックアップの需要が収入の安定性を高めています。
現物ビットコインETFの導入が市場に低コストで高流動性の競争製品をもたらしていますが、グレースケールGBTCはその先発優位性と独自の製品構造により、依然として重要な地位を占めています。しかし、今後市場競争が激化するため、グレースケールは製品構造（例：現物ETFへの移行）や料金戦略のさらなる最適化が求められる可能性があります。
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