灰度剔除的GBTC預含年收入達2.68億美元，它的盈利能力究竟超越眾多比特幣現貨ETF？

據Cointelegraph報導，在現貨比特幣ETF推出近16個月後，灰度的GBTC在收入創造方面依然佔據主導地位，隱含年收入超過2.68億美元——這一數字超過了所有其他比特幣ETF 的收入總和（2.11億美元）。這一數據可能出乎很多人的意料，明明比特幣現貨ETF在管理費、流動性等多方面的規則均優於GBTC，為何盈利能力卻遠遠落後於GBTC？本文將從以下五個方面來為你解讀。

1. 年收入的主要來源：管理費用

高額的管理費

灰度GBTC 的主要收入來源是其 2%的年管理費用。

• 計算方式：管理費用是基於GBTC所管理的比特幣總資產（AUM，資產管理規模）計算的。例如，如果GBTC持有的比特幣價值為134億美元（假設），則2%的管理費即為 2.68億美元（134億美元 × 2%）。
• 與市場對比：相比之下，大多數比特幣現貨ETF的管理費用通常低於1%，灰度的收費標準明顯高於行業平均水平。

收入貢獻分析：管理費用是GBTC收入的核心驅動因素，2%的費率在其龐大的資產管理規模下，能夠在不考慮市場波動的情況下，穩定生成可觀的收入。

2. 龐大的資產管理規模（AUM）

GBTC的市場地位

• 市場領先優勢：GBTC是最早推出的比特幣信託基金，長期以來被投資者視為進入比特幣市場的主要工具。這一領先地位使其積累了龐大的資產管理規模（AUM）。
• 市場需求：在現貨比特幣ETF推出之前，GBTC是機構投資者和高淨值個人投資者間接投資比特幣的首選工具。即使現貨ETF推出後，GBTC的先發優勢和品牌效應依然讓其保持了較大的資金體量。

AUM對年收入的放大作用

• 比特幣價格波動：GBTC的AUM隨比特幣價格變化而波動。當比特幣價格上漲時，GBTC的AUM自動增加，管理費用相應上升。
• 投資者基數：儘管近期市場可能對現貨ETF更感興趣，但GBTC長期積累的投資者和信託份額仍然對收入做出重大貢獻。

3. 溢價與折價的間接影響

溢價和折價

• 溢價歷史：在早期，由於市場對比特幣信託需求旺盛，GBTC的市場交易價格長期高於其內在價值（NAV）。這使得灰度通過發行新份額募集了大量資金，從而進一步擴大了AUM。
• 折價現狀：近年來，由於現貨ETF的推出和市場競爭加劇，GBTC的份額交易出現了顯著折價（即市場價格低於其NAV）。即便如此，折價並不會直接影響灰度的管理費用收入，因為管理費用始終基於信託資產的總規模（而非市場交易價格）計算。

間接影響：儘管折價降低了投資者的信心，但它並未削弱灰度的收入來源，因為管理費用仍基於比特幣資產的市值計算，而不是份額的市場價格。

4. 持續的機構投資者需求

機構投資者的鎖倉需求

GBTC的目標用戶群主要包括機構投資者和高淨值個人，這些投資者通常出於以下原因選擇GBTC：

• 合規性：GBTC作為受監管的信託基金，為機構提供了進入比特幣市場的合法渠道。
• 托管便利：GBTC提供安全的托管服務，免除投資者直接持有加密資產的技術和安全風險。
• 稅收優勢：機構投資者可以通過GBTC的結構享受一定的稅收優化，這在現貨比特幣ETF推出前尤其重要。

長期持有的收入累積

部分機構投資者選擇長期持有GBTC的份額，導致其管理費用的收入具有較高的穩定性。這種長期鎖倉的特點，使灰度即使在市場競爭加劇的情況下，仍然能夠獲得相對穩定的收入來源。

5. 產品結構的獨特性

封閉式信託的收費策略

GBTC 作為封閉式信託，其份額無法直接贖回，這種結構保證了灰度在信託資產總規模上擁有更大的控制力。相比開放式基金的ETF，信託資產規模的穩定性更高，這也使得灰度能夠穩定地收取管理費用。

產品先發優勢

• 品牌效應：作為最早推出的比特幣投資工具之一，GBTC 在市場中積累了廣泛的知名度和認可度，吸引了大量投資者。
• 市場慣性：許多早期投資者仍然選擇 GBTC，而非轉向更低費用的現貨 ETF。這種市場慣性為灰度帶來了持續的收入來源。

總結：灰度GBTC收入的核心來源

結合以上分析，灰度 GBTC 的隱含年收入 2.68億美元 主要來源於以下幾方面：

1. 高額管理費用：2% 的年管理費用是核心收入來源，受益於 GBTC 龐大的資產管理規模（AUM）。
2. 龐大的資產管理規模：比特幣價格波動和長期投資者的資金支持，使 AUM 保持在較高水平。
3. 產品結構的穩定性：封閉式信託的特點保證了收入的持續性，折價問題並未顯著影響管理費用的計算。
4. 先發優勢與市場慣性：作為最早的比特幣投資工具，GBTC 借助品牌效應和市場慣性，維持了較高的市場份額。
5. 機構投資者的支持：機構投資者的長期鎖倉需求增強了收入的穩定性。

儘管現貨比特幣 ETF 的推出為市場帶來了低成本、高流動性的競爭產品，灰度 GBTC 憑藉其先發優勢和獨特的產品結構仍然占據重要地位。然而，未來隨著市場競爭加劇，灰度可能需要進一步優化其產品結構（如轉型為現貨 ETF）和收費策略，以維持其市場領先地位。