Hiện tại, Tổng hợp 3 chỉ số – theo dõi tổng vốn hóa thị trường kết hợp của tất cả các altcoin không bao gồm Bitcoin và Ethereum – đã chính thức đạt mức cao kỷ lục mới là 1,17 nghìn tỷ đô la. Biểu đồ giá đều có màu xanh, mạng xã hội tràn ngập nỗi sợ bỏ lỡ (FOMO), và có vẻ như “Mùa altcoin” đã trở lại.
Tuy nhiên, khi bạn đi sâu vào từng token, bức tranh trở nên khác biệt đáng kể. Chỉ một vài token đạt mức cao mới, trong khi hầu hết vẫn đang dò mức thấp, thanh khoản thì mỏng, và biểu đồ giá bị phân mảnh do những đợt bán tháo.
Nghịch lý này không phải do một yếu tố đơn lẻ gây ra. Nó là kết quả của nhiều lực lượng chồng chéo: phương pháp luận phía sau TOTAL3, làn sóng niêm yết token mới, lịch trình mở khóa lớn, và một chu kỳ 2025 vừa kỳ lạ vừa không phù hợp với các altcoin.
1. Làn Sóng Niêm Yết Token Mới: Vốn Hóa Danh Nghĩa Bị Thổi Phồng
Đến đầu tháng 10 năm 2025, các sàn giao dịch lớn đã niêm yết lên tới 15 token mới – số lượng cao nhất kể từ Q2 năm 2021. Chỉ có $USDe từ Ethena là một stablecoin; 14 dự án còn lại chủ yếu là token công nghệ, cơ sở hạ tầng, hoặc DeFi, nhiều dự án trong số đó đã hoàn thành nhiều vòng gọi vốn với đánh giá cao.
Mỗi token mới được thêm vào sàn giao dịch đều góp phần vào mẫu số của TOTAL3, bất chấp thanh khoản thực tế hoặc nguồn cung lưu hành. Kết quả: TOTAL3 gia tăng do “nhiều tên gọi hơn,” chứ không phải vì giá token đang tăng.
Ví dụ, $XPL (Plasma) và $2Z (Double Zero) đã được ra mắt với những định giá lên tới hàng tỷ đô la, nhưng khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày chỉ giao động xung quanh hàng chục triệu USD. Tương tự, $WLFI từ World Liberty Financial từng niêm yết với FDV là 6,8 tỷ đô la, gần bằng các layer-1 lâu dài.
Thanh khoản tập trung – chỉ một vài cặp giao dịch trên 1–2 sàn giao dịch – cho phép một số đơn hàng lớn làm thay đổi giá cả đáng kể. Khi giá tham khảo tăng, vốn hóa thị trường tăng vọt; nhưng nếu có ai đó thực sự cố gắng bán, sổ đặt hàng quá mỏng để hấp thụ.
Nói tóm lại, TOTAL3 phản ánh “vốn hóa thị trường danh nghĩa,” không phải “vốn hóa thị trường lỏng,” tạo ra ảo giác về sự phát triển cho một thị trường chưa thực sự mở rộng.
2. Áp Lực Mở Khóa và Định Giá Hàng Tỷ Đô La Từ Năm Ngoái
Tương tự như trên, tăng trưởng danh nghĩa của TOTAL3 cũng là một “món nợ cấu trúc” còn tồn đọng từ làn sóng niêm yết token năm 2024. Giữa cuối năm 2023 và đầu năm 2024, các câu chuyện như AI, mạng lưới mô-đun và zk-Rollups đã thúc đẩy nhiều dự án lớn ra mắt token: Starknet, zkSync, Wormhole, Celestia… Hầu hết đã được định giá hàng tỷ ngay từ đầu, kèm theo các lịch trình mở khóa lớn.
Starknet ($STRK) là một ví dụ rõ ràng. Tại thời điểm niêm yết, STRK có FDV khoảng 26 tỷ đô la – khoảng 2,6 đô la mỗi token. Tuy nhiên, bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, các khóa mở hàng tháng bắt đầu, với khoảng 60 triệu STRK (~120 triệu đô la theo giá niêm yết) vào thị trường mỗi lần. Đến cuối năm 2024, vốn hóa thị trường lưu hành chỉ khoảng 1,75 tỷ đô la, với giá đã giảm gần 4 lần so với đỉnh.
Thật mỉa mai, vốn hóa thị trường danh nghĩa hầu như không thay đổi, vì nguồn cung lưu hành tăng trong khi giá giảm. TOTAL3 đã hấp thụ phần “bị thổi phồng” này mà không phản ánh sự giảm giá thực tế.
Đây là cái bẫy của FDV cao và mở khóa dài hạn:
- Từ góc độ chỉ số, thị trường có vẻ lớn hơn.
- Từ góc độ dòng tiền, mỗi chu kỳ mở khóa thêm áp lực bán thực sự.
Mỗi lần mở khóa trở thành một chu kỳ bán hàng có hệ thống, tạo ra tâm lý “chờ và bán.” Các nhà đầu tư do dự khi mua sớm, trong khi những người nắm giữ tích cực giảm thiểu rủi ro. Trong khi đó, các đội ngũ và quỹ – nắm giữ đa số token bị khóa – phải cân bằng giữa cam kết lâu dài và việc chốt lời, tạo ra áp lực cung liên tục.
Bằng cách này, FDV trở thành một “kỳ vọng bị thổi phồng,” trong khi vốn hóa thị trường lưu hành thực sự phản ánh sức khỏe. TOTAL3 ghi nhận sự gia tăng trong nguồn cung, nhưng về cơ bản chỉ đang ghi chú sự pha loãng, không phải sự phát triển chân chính.
3. Chu Kỳ 2025: Tín Hiệu Mâu Thuẫn, ETF, và Phân Kỳ Sâu
Chu kỳ này là một trong những điều kỳ lạ nhất trong lịch sử crypto: Bitcoin đạt đỉnh trước khi Halving, trong khi các altcoin vẫn đang dò tìm mức thấp, mặc dù chỉ số Mùa Altcoin đã vượt quá 80 bốn lần vào tháng 9 năm 2025 – một ngưỡng thường chỉ ra sự chuyển mình vào các altcoin.
Khi phân tích từng token, nhiều mâu thuẫn xuất hiện. Một số altcoin vốn hóa lớn như $STRK (Starknet) và $XPL, vốn rất được mong đợi, vẫn chưa đạt tới những đỉnh tương ứng. Trong khi đó, các token như $SUI và $ENA (Ethena) nổi bật nhờ các cơ chế mua lại và dòng tiền nội tại.
Sự phân kỳ này xuất phát từ bốn yếu tố chính:
- Khác Biệt Chất Lượng Dự Án: Vốn đầu tư mạo hiểm năm 2025 ưa chuộng các altcoin “cơ sở hạ tầng lõi” hoặc những dự án có dòng tiền nội tại rõ ràng. Các dự án mới không có giá trị đã chứng minh bị bỏ lại phía sau, tạo ra một khoảng cách rõ rệt giữa “các sự lựa chọn hàng đầu” và phần còn lại của thị trường.
- Thanh Khoản Bị Phân Mảnh: Các token trải dọc trên nhiều DEX và CEX nhỏ có sổ đặt hàng mỏng, gây ra sự biến động giá nhưng tăng trưởng bền vững kém. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường bị cuốn vào các biến động ngắn hạn thay vì theo dõi dòng vốn dài hạn.
- Chi Phí Cơ Hội: Khi $BTC và $ETH tăng mạnh, các altcoin phải cung cấp lợi suất kỳ vọng cao hơn đáng kể để thu hút vốn. Hầu hết các altcoin chưa đáp ứng được những kỳ vọng đó, tập trung các quỹ vào các token hàng đầu trong khi những token khác tiếp tục dò xét mức thấp.
- Tác Động của ETF và Hoán Đổi/ETF Altcoin: Năm 2024 đã chứng kiến BTC ETF, tiếp theo là ETH ETF vào năm 2025, chuyển dòng vốn tài chính truyền thống chủ yếu vào hai đồng này. Hầu hết các altcoin đã bỏ lỡ cơ hội. Dòng vốn ETF vào các token “đạt tiêu chuẩn ETF” làm trầm trọng thêm sự phân kỳ, để lại thị trường altcoin rộng lớn trong sắc đỏ, đặc biệt là các token thiếu sản phẩm, thanh khoản, hoặc dòng tiền nội tại.
Dữ liệu phái sinh càng làm tăng thêm sự biến động ngắn hạn. Tỷ lệ tài trợ dương cao và lãi suất mở đang tăng không thể thay thế dòng vốn thực tế. Mỗi cú rung lắc đòn bẩy làm xói mòn niềm tin.
Kết quả là một “mùa Altcoin giả”: chỉ số tổng hợp trông rất tốt, ETF thu hút vốn tập trung, nhưng hầu hết các nhà đầu tư vẫn thấy sắc đỏ trong danh mục đầu tư của họ.
4. Thiếu Narrative, Sự Thông Qua và Tiện Ích: Vốn Hóa Thị Trường Tăng, Giá Dậm Chân Tại Chỗ
Sự tăng trưởng của TOTAL3 chủ yếu được thúc đẩy bởi những token mới niêm yết có định giá cao, nhưng hầu hết các altcoin thiếu sự thông qua, người dùng thực hoặc dòng tiền nội tại. Nghịch lý: chỉ số tỏa sáng, nhưng tài sản của bạn vẫn trong sắc đỏ.
- Narrative yếu hoặc đầu cơ: Nhiều token, đặc biệt là những đồng coin meme hoặc thị trường theo xu hướng, chỉ dựa vào sự cường điệu và tiếng vang trên mạng xã hội mà không có sản phẩm thực hoặc giá trị. Dòng vốn vào ngắn hạn để đầu cơ, và khi cường điệu giảm, giá sẽ giảm mạnh.
- Sự thông qua thấp: Ngay cả khi được niêm yết trên các sàn giao dịch lớn, khối lượng giao dịch và người dùng thực vẫn mỏng, khiến giá nhạy cảm với một vài đơn hàng lớn.
- Dòng tiền nội tại yếu: Nếu không có các cơ chế như phí, staking, đốt hoặc chia sẻ doanh thu, giá cả phụ thuộc vào các nhà đầu tư thứ cấp.
Các tác động tâm lý càng làm tình hình nghiêm trọng hơn: các nhà đầu tư xem TOTAL3 như một tín hiệu mùa altcoin và mua các token thiếu tiện ích → đối mặt với áp lực bán từ việc mở khóa hoặc các nhà tạo lập thị trường.
5. Kết Luận
Cảnh quan hiện tại cho thấy một sự không phù hợp rõ ràng giữa các chỉ số thị trường tổng hợp và sức khỏe vi mô của từng token. TOTAL3 gia tăng nhờ nhiều token định giá cao mới liệt kê, trong khi hầu hết các altcoin suy giảm do các lịch trình mở khóa đều đặn, phân phối tập trung, thanh khoản mỏng, các mô hình giá trị chưa được chứng minh, lộ trình sản phẩm bị chậm trễ, hoặc đơn giản là những kỳ vọng bị thổi phồng từ năm 2023 đến 2024.
Hầu hết các dự án không thể vượt qua lịch trình mở khóa của chính chúng. Vốn mới yêu cầu các sản phẩm nổi bật, sự thông qua hoặc các chỉ số người dùng thực, trong khi các token chỉ có whitepapers và lộ trình dài gặp khó khăn. Mỗi lần mở khóa là một bài kiểm tra áp lực, trong khi TOTAL3 chỉ là một bối cảnh khả quan, khiến các nhà đầu tư lầm tưởng với các con số danh nghĩa.
Một chỉ số mạnh không đảm bảo một danh mục xanh. Ngay cả khi TOTAL3 đạt mức cao kỷ lục, tài sản altcoin của bạn đang đi xuống khiến chỉ số này trở nên vô nghĩa. Phân tích nên chuyển từ “thị trường có đang tăng không?” thành “liệu token này có lý do để tăng không?”
Các nhà đầu tư nên:
- Xem xét lịch trình mở khóa theo tháng, các mốc quan trọng và áp lực bán tiềm năng.
- Đánh giá phân phối token giữa các đội ngũ, quỹ, ngân sách, cộng đồng và các ưu đãi.
- Kiểm tra các cơ chế tích lũy giá trị: đốt, tiện ích, sự thông qua.
Cuối cùng, hãy nhìn rõ vào những kỳ vọng: nếu một token niêm yết với giá trị quá cao, biên an toàn cho các nhà đầu tư thứ cấp là rất mỏng. Trong một thị trường thận trọng, một dự án phải nổi bật về sản phẩm, chỉ số và các con đường tích lũy giá trị rõ ràng để phát triển.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Nội dung này không cấu thành tư vấn đầu tư, thuế, pháp lý, tài chính hoặc kế toán. MEXC cung cấp thông tin này chỉ cho mục đích giáo dục. Luôn tự nghiên cứu, hiểu rõ rủi ro và đầu tư một cách có trách nhiệm.
Tham gia MEXC và bắt đầu giao dịch ngay hôm nay!
