Отрицательные процентные ставки: определение — что это такое и как они влияют на сбережения

Отрицательные процентные ставки представляют собой нетрадиционный инструмент центрального банка, используемый, когда традиционная монетарная политика достигает своих пределов. В этой статье объясняется, что такое отрицательные процентные ставки, как они работают на мировых рынках и как влияют на поведение банков, потоки инвестиций и реальную стоимость сбережений.

Ключевые выводы

• Определение отрицательных процентных ставок: ставка политики центрального банка, установленная ниже 0%, при которой коммерческие банки платят за хранение избыточных резервов с целью стимулирования кредитования и расходов.
• Последствия для денежно-кредитной политики: Отрицательные номинальные ставки появились после глобального финансового кризиса как инструмент борьбы с дефляцией и стимулирования роста, когда ставки достигли нижнего предела.
• Влияние на сбережения: Даже когда номинальная доходность близка к нулю, инфляция может привести к отрицательной реальной доходности, снижая покупательную способность вкладчиков с течением времени.
• Связь рынков и крипто: Низкая или отрицательная доходность в фиатных валютах может побуждать инвесторов искать альтернативную доходность в акциях, недвижимости или цифровых активах, что подчёркивает растущую связь между политикой центральных банков и децентрализованными финансами.

Отрицательные процентные ставки — один из самых необычных инструментов современной монетарной политики. Проще говоря, определение отрицательных процентных ставок означает ситуацию, когда центральный банк устанавливает свою ключевую ставку ниже 0%, и коммерческие банки вынуждены платить за хранение некоторых резервов вместо того, чтобы получать по ним проценты.

При нормальных условиях положительные процентные ставки поощряют сбережение и кредитование. Сберегатели получают проценты по вкладам, а кредиторы зарабатывают доход, предоставляя кредиты. В режиме отрицательных ставок эти отношения меняются. На уровне политики банки могут платить за право хранения избыточных средств в центральном банке.

Центральные банки обычно использовали этот подход для преодоления слабых экономических условий. Основные цели включали:

• Борьба с дефляцией.
• Избежание ловушек ликвидности.
• Стимулирование кредитования и инвестиций после того, как ставки достигли нижнего предела монетарной политики около нуля.

Также важно отличать номинальные и реальные процентные ставки. Номинальная ставка — это объявленная ставка до учёта инфляции. Реальная процентная ставка корректирует это значение с учётом инфляции с помощью простой формулы:

Реальная процентная ставка = номинальная ставка − инфляция.

Это означает, что реальные ставки могут быть отрицательными даже при положительных номинальных ставках. Например, если сберегательный счёт приносит 1%, а инфляция составляет 3%, реальная доходность равна -2%.

Понимание отрицательных процентных ставок

Когда люди спрашивают что такое отрицательные процентные ставки, они обычно имеют в виду рамки политики центрального банка, известные как политика отрицательных процентных ставок (NIRP). В рамках NIRP банки обязаны платить за хранение избыточных резервов в центральном банке. Политика нацелена на сокращение простаивающих остатков и поощрение большего объёма кредитования в реальной экономике.

На практике плата обычно применяется через a ставку по депозитам на избыточные резервы. Обязательные резервы часто получают иное обращение, включая нейтральные или преференциальные условия. Это различие важно, поскольку центральные банки, как правило, нацелены на избыточную ликвидность, а не на основные требования к резервам.

Передача на домохозяйства часто неполная. Банки исторически осторожно относились к введению отрицательных депозитных ставок для розничных клиентов, отчасти из-за чувствительности клиентов, операционной сложности и репутационных рисков. В результате многие розничные вкладчики видят ставки, близкие к нулю, а не явно ниже нуля.

Исторический контекст и глобальное распространение

Отрицательные номинальные ставки перешли из теории в практику после глобального финансового кризиса и долгового кризиса еврозоны. Европейский центральный банк (ЕЦБ) стал первым крупным центральным банком, принявшим отрицательные ставки в июне 2014 года, установив ставку по депозитам на уровне -0,10%.

За ними последовали другие центральные банки:

• Дания ввела отрицательные ставки в 2014 году.
• Швеция ввела отрицательные ставки в 2014 году.
• Япония ввела политику -0,1% в 2016 году.

Эти шаги были вызваны несколькими задачами политики:

• Устойчивая дефляция или инфляция ниже целевого уровня.
• Слабый экономический рост.
• Необходимость стимулировать кредитование и потребление.
• Управление валютным курсом в небольших открытых экономиках, сталкивающихся с давлением на укрепление валюты.

Для небольших экспортно-ориентированных экономик отрицательные ставки также помогали снизить восходящее давление на курс национальной валюты. В этом контексте отрицательные ставки служили не только инструментом поддержки роста, но и ответом на глобальные потоки капитала.

Механика отрицательных депозитных ставок

Чтобы понять, как работают отрицательные депозитные ставки, полезно сосредоточиться на балансе центрального банка. Коммерческие банки держат резервы в центральном банке, и ставка по депозитам определяет, приносят ли эти остатки проценты или влекут за собой плату.

Когда эта ставка становится отрицательной, банки вынуждены платить за резервы, превышающие требуемые минимумы. Это создаёт стимул сокращать избыточные остатки путём:

• Увеличение кредитования.
• Покупка ценных бумаг.
• Перераспределение ликвидности на другие одобренные цели.

Этот механизм может увеличить обращение денег в финансовой системе. Однако процесс сопряжён с трениями.

На уровне банков часто проявляются несколько эффектов:

• Ставки по кредитам снижаются, потому что смягчение политики снижает стоимость заимствований.
• Ставки по депозитам остаются около нуля, потому что банки часто не решаются взимать плату с розничных вкладчиков.
• Прибыльность сокращается, потому что спред между доходами от кредитования и стоимостью фондирования сужается.

Именно поэтому риски для банков становятся центральной проблемой политики в условиях длительной отрицательной ставки.

Как работают отрицательные процентные ставки в денежно-кредитных системах

Системы с отрицательными ставками затрагивают гораздо больше, чем только резервные остатки. Они влияют на ценообразование облигаций, создание кредита и соотношение между инфляцией и реальной доходностью в масштабах экономики.

Одним из видимых результатов стало появление облигаций с отрицательной доходностью. В таких случаях инвесторы соглашаются на номинальные потери при удержании облигации до погашения, часто потому что они ценят безопасность, регуляторный режим или ликвидность больше, чем доходность. Хорошо известный пример — середина 2016 года, когда 10-летний бунд Германии был выпущен с отрицательной доходностью.

В макроэкономическом плане отрицательные ставки усиливают стимулирующее давление через несколько каналов:

• Они уменьшают стимул держать избыточные резервы на счетах у центрального банка.
• Они снижают ориентиры ставок на денежном и долговом рынках.
• Они могут усугубить уже отрицательную реальную доходность, когда инфляция превышает номинальные доходности.

Здесь остаётся важным различие между избыточными и обязательными резервами. Центральные банки обычно оказывают наибольшее давление на избыточные остатки, тогда как обязательные резервы могут быть освобождены или трактоваться более благоприятно.

Механизм трансмиссии на финансовые рынки

Механизм трансмиссии начинается с ключевой ставки. Когда центральный банк понижает ставки, сначала обычно снижаются краткосрочные рыночные ставки. Со временем низкие ожидания по политике также могут снизить долгосрочные доходности.

Это влияет на несколько сегментов финансовой системы:

• Доходности государственных облигаций, как правило, падают.
• Ипотечные ставки могут снизиться.
• Стоимость заимствований корпораций часто падает, хотя не всегда один к одному.

Курс валюты также может отреагировать. Более низкие дифференциалы ставок могут ослабить национальную валюту по отношению к другим, хотя эффект варьируется в зависимости от страны и общих рыночных условий.

Существуют практические пределы того, насколько далеко это может зайти. Данные из режимов отрицательных ставок показывают, что эффективный нижний предел часто находится примерно на уровне -1% до -1.5%, при котором дальнейшие снижения могут вызвать больше финансового напряжения, чем пользы от политики.

Риск и влияние на банковские учреждения

Длительная среда отрицательных ставок может оказывать давление на бизнес-модели банков. Основная проблема — это сжатие маржи. Банки получают меньше дохода по кредитам и ценным бумагам, одновременно стараясь избегать взимания платы с розничных вкладчиков.

Это создаёт несколько операционных и надзорных проблем:

• Снижение чистого процентного дохода.
• Стимулы искать более высокодоходные, а значит и более рискованные активы.
• Возможная негативная реакция клиентов, если отрицательные ставки по депозитам будут применены к розничным клиентам.
• Юридические и репутационные проблемы, если системы, раскрытия информации или ценовая политика плохо управляются.

Эти эффекты не затрагивают все учреждения одинаково. Структура финансирования, уровни резервов, состав клиентов и регуляторная база — все это влияет на то, насколько сильно банк ощущает давление.

Как отрицательные процентные ставки влияют на сбережения и инвестиции

Вопрос как отрицательные процентные ставки влияют на сбережения особенно актуален для домохозяйств и долгосрочных институтов. Даже если розничные депозитные ставки не опускаются ниже нуля, инфляция всё равно может размывать покупательную способность.

В условиях низких или отрицательных ставок:

• Сберегатели могут получать незначительную номинальную доходность.
• Реальная доходность может стать отрицательной, если инфляция превысит депозитные ставки.
• Пенсионные фонды и страховщики могут оказаться под давлением, потому что их обязательства остаются фиксированными, а доходность по безопасным активам падает.

Со временем эта инфляционно скорректированная эрозия может изменить поведение в экономике. Домохозяйства могут по‑иному накапливать средства, а институты перераспределять капитал в пользу активов, предлагающих более высокую доходность, хотя часто с большим риском.

Влияние на сберегательные счета и реальную доходность

Простой пример показывает разницу между номинальными и реальными результатами.

Если депозитная ставка составляет -0.5% и инфляция — 2%, то:

Реальная процентная ставка = -0.5% − 2% = -2.5%.

Даже если розничный вкладчик видит номинальную ставку близкую к 0%, инфляция всё равно может привести к отрицательному реальному результату. Например:

• Номинальная ставка по сбережениям: 0%.
• Инфляция: 2%.
• Реальная доходность: -2%.

Именно поэтому остатки на сберегательных счетах могут терять покупательную способность, даже если баланс на счёте явно не уменьшается. На практике многие банки держат розничные депозитные ставки около нуля, чтобы сохранить отношения с клиентами, но реальная стоимость средств всё равно может со временем снижаться.

Поведение инвесторов и привлекательность альтернативных активов

Когда традиционные инструменты с безопасной доходностью дают мало или вовсе не дают инфляционно скорректированной доходности, капитал часто перемещается в другие места. Исторически периоды низких ставок сопровождались повышенным интересом к:

• Акциям.
• Корпоративным облигациям.
• Недвижимости.

В последние годы это также совпадало с ростом интереса к цифровым активам и децентрализованным финансам. В условиях низкой доходности фиата некоторые участники рынка изучали:

• Криптоактивы.
• DeFi-протоколы.
• Другие альтернативы, приносящие доход.

Эта тенденция отражает общую ориентацию рынков на поиск доходности. Это не означает, что какой‑то один класс активов по своей сути предпочтительнее, и не устанавливает прямой причинно-следственной связи между отрицательными ставками и будущей динамикой активов.

Почему отрицательные процентные ставки важны для крипторынка

Среды с отрицательными ставками могут иметь значение для криптовалют, потому что они меняют более широкий контекст, в котором люди думают о деньгах, сбережениях и финансовой инфраструктуре. Когда доходность по фиату ослабевает, некоторые пользователи начинают исследовать альтернативные системы для хранения стоимости или получения дохода.

Это вопрос макроэкономической корреляции, а не однофакторного объяснения. Отрицательные процентные ставки напрямую не вызывают принятие криптовалют, но могут быть частью фона, который повышает интерес к децентрализованным финансовым системам.

Часто выделяются две идеи:

• Снижение привлекательности фиатных сберегательных продуктов может побудить к более широкому поиску альтернатив.
• DeFi-протоколы могут показывать положительную номинальную доходность во время циклов с отрицательной доходностью фиата, хотя эти системы функционируют при существенно иных рисках, структуре управления и ликвидности.

Потоки ликвидности из традиционных в цифровые рынки

Когда доходность облигаций и ставки по сбережениям опускаются ниже инфляции, разрыв между номинальной и реальной доходностью становится более заметным. Это может повлиять на перемещение капитала по финансовой системе.

В общих чертах:

• Институциональные инвесторы могут пересмотреть распределение активов, когда доходности безопасных инструментов сжимаются.
• Розничные пользователи могут исследовать инновационные финансовые платформы.
• Ликвидность может мигрировать в рынки, предлагающие другие структуры доходности, включая цифровые рынки.

Это не означает, что цифровые активы заменяют традиционные финансы. Речь о том, как различия в реальной доходности и финансовом дизайне могут влиять на внимание и потоки капитала.

Политика центральных банков и Web3 — экономическая реакция

Существует также структурная связь между экспериментами центральных банков и инновациями Web3. По мере того как политики изучают инструменты, такие как отрицательные ставки по депозитам, разработчики в децентрализованных системах часто создают альтернативные модели ставок и механизмы управления ликвидностью.

В качестве примеров:

• Алгоритмические стейблкоины, внедряющие концепции процентных ставок в децентрализованные кредитные системы.
• Рамки управления DeFi, которые динамически корректируют стимулы для заимствования и кредитования.
• Экономический дизайн токенов, косвенно формируемый более широкими условиями ликвидности и регуляторными подходами.

В этом смысле инновации в политике и децентрализованные финансы развиваются в диалоге друг с другом. Рамки управления ликвидностью центральных банков могут влиять на регулирование, дизайн рынков и даже архитектуру финансовых продуктов на блокчейне.

Часто задаваемые вопросы

Применяются ли сегодня отрицательные процентные ставки?

В настоящее время они ограничены или неактивны в большинстве крупных экономик. Япония прекратила NIRP в марте 2024 года, перейдя от -0.10% к диапазону 0-0.10%. Швейцария прекратила отрицательные ставки к 2025 году и сейчас находится на уровне 0%.

Что побуждает центральный банк применять отрицательные ставки?

Наиболее частой причиной является стойкая дефляция или инфляция ниже целевого уровня. Центральные банки также могут рассматривать отрицательные ставки, когда рост слаб, кредитование подавлено, и традиционные понижения ставок уже приблизились к нижнему пределу.

Что такое отрицательные процентные ставки простыми словами?

Это ставки политики, установленные центральным банком ниже 0%. В такой ситуации коммерческие банки могут платить за хранение избыточных резервов вместо того, чтобы получать по ним процент.

Как отрицательные процентные ставки влияют на сбережения?

Они могут снизить номинальную доходность по депозитам и часто приводят к отрицательной реальной доходности, когда инфляция превышает ставку по сбережениям. Даже если счёт приносит 0%, покупательная способность всё равно может снижаться при росте цен.

Могут ли реальные процентные ставки быть отрицательными, даже если номинальные ставки положительные?

Да. Поскольку реальная процентная ставка равна номинальной ставке минус инфляция, положительная номинальная ставка всё равно может стать отрицательной в реальном выражении, если инфляция выше указанной процентной ставки.