SEC kontra innowacja: Jak najnowszy wyrok

Kluczowe informacje

• Orzeczenie: SEC rozszerza definicję „brokera” i „giełdy” o niektóre zdecentralizowane platformy i zautomatyzowane protokoły.
• Natychmiastowy wpływ: Operatorzy front-end DeFi, rynki NFT i dostawcy płynności mogą podlegać nowym zobowiązaniom zgodności.
• Reakcja branży: Krytycy ostrzegają, że nadmierne zasięgi mogą stłumić innowacje i zmusić twórców do działania za granicą.
• Globalne efekty rippelkowe: Regulatorzy w UE i Azji obserwują uważnie, jak kształtują własne ramy Web3.
• Perspektywy długoterminowe: Sprawa podkreśla rosnącą potrzebę jasniejszych globalnych standardów łączących zgodność z decentralizacją.

1. Najnowsze orzeczenie SEC. Co się stało?

Na początku października 2025 r. Amerykański SEC wydał zaktualizowane wytyczne pr redefiniując, co stanowi „brokera” i „giełdę” w ramach federalnego prawa papierów wartościowych. Kluczowa zmiana? Po raz pierwszy SEC uwzględnił „protokół komunikacyjny, zdecentralizowane platformy handlowe i oprogramowanie do automatyzacji rynku” jako potencjalne podmioty ułatwiające transakcje papierów wartościowych.

Oznacza to, że niektóre protokoły DeFi, rynki NFT i interfejsy DEX mogą teraz podlegać tym samym wymogom rejestracji i zgodności, co tradycyjne giełdy takie jak Nasdaq czy Coinbase.

Orzeczenie wynika z trwającej misji SEC, aby „chronić inwestorów i utrzymywać integralność rynku”, ale również zaciera granicę między technologią a pośrednikiem finansowym — napięcie, które leży u podstaw regulacyjnej walki Web3.

„Jeśli ułatwiasz handel papierami wartościowymi, nawet algorytmicznie, możesz być uznany za brokera,” powtórzył przewodniczący SEC Gary Gensler podczas konferencji prasowej.

Kluczowe wnioski: Język SEC nie różnicuje pomiędzy centralizowanymi platformami depozytariuszy and a zdecentralizowanymi, autonomicznymi protokołami, co wywołało silne protesty ze strony społeczności DeFi.

2. Dlaczego orzeczenie ma znaczenie dla DeFi

Ekosystem zdecentralizowanych finansów (DeFi) był budowany na otwartym dostępie i samodzielnym zarządzaniu, eliminując pośredników z zakresu pożyczania, handlu i generowania zysków. Nowa interpretacja SEC podważa tę fundament.

Na podstawie orzeczenia, operatorzy front-end DEX (zdecentralizowanych giełd) nawet jeśli ich inteligentne kontrakty są open-source i autonomiczne, mogą być uznani za „brokerów” lub „ułatwiaczy giełdy”.

Oznacza to, że mogą być zobowiązani do:

• Zarejestrowania się w SEC lub działania na podstawie zwolnienia,
• wdrożenia KYC/AML procedur,
• ujawnienia działań protokołu, i
• raportowania danych transakcji użytkowników na żądanie.

Dla protokołów takich jak Uniswap, Curve i Aave, może to stworzyć istotny problem prawny i operacyjny.

• Jeśli się dostosują, narażają się na kompromis decentralizacji.
• Jeśli nie, narażają się na wykluczenie z rynku amerykańskiego lub działania egzekucyjne.

„Regulowanie kodu open-source jak giełdy Wall Street nie ma sensu,” skomentował anonimowo jeden z deweloperów DeFi. „To jak nadawanie licencji na arkusz kalkulacyjny, ponieważ może obliczać odsetki.”

Wpływ na płynność: Instytucjonalni gracze mogą wstrzymać ekspozycję DeFi z powodu niepewności regulacyjnej, prowadząc do krótkoterminowych skurczów płynności. Może to również przyspieszyć wzrost DeFi za granicą w jurysdykcjach z bardziej elastycznymi ramami.

3. Kąt NFT: Kreatywna wolność spotyka się z zgodnością

Chociaż orzeczenie głównie dotyczy protokołów finansowych, jego implikacje dla projektów NFT są również znaczące.

SEC potwierdził, że NFT z oczekiwaniami zysku lub strukturami własności dzielonej mogą kwalifikować się jako papiery wartościowe w świetle testu Howeya. Oznacza to, że rynki NFT ułatwiające sprzedaż takich aktywów mogą również wpaść w definicję „giełdy.”

Dotyczy to:

• Platform z NFT dzielonymi na ułamki (np. tych tokenizujących sztukę cyfrową lub rzeczywiste aktywa),
• projekty gier oferujące NFTs przynoszące zyski w grze i
• twórcy uruchamiający kolekcje NFT obiecuje przyszłą użyteczność lub nagrody tokenowe.

Platformy takie jak Blur, Magic Eden i OpenSea mogą wkrótce musieć ocenić, czy oferty zawierają cechy podobne do papierów wartościowych, czy ryzykują egzekucję.

Ironia: NFT zaczęły jako celebracja kreatywnej autonomii. Teraz artyści i deweloperzy są wciągnięci w zmagania między innowacją a niepewnością prawną..

4. Reakcja branży: „Innowacje nie mogą prosperować w strachu”

Reakcja społeczności Web3 była natychmiastowa i intensywna.

Grupy zajmujące się polityką kryptowalutową, DAO DeFi i kolektywy NFT argumentują, że szeroka interpretacja SEC podważa innowacje and i stoi w sprzeczności z celami konkurencyjności na świecie..

The Stowarzyszenie Blockchain and Coin Center wydały wspólne oświadczenia podkreślające, że deweloperzy open-source nie powinni być traktowani jako pośrednicy tylko dlatego, że publikują kod.

„Takie podejście naraża na ryzyko kryminalizację innowacji i wypychanie odpowiedzialnych aktorów za granicę,” napisał dyrektor wykonawczy Coin Center, Jerry Brito.

Tymczasem deweloperzy już badają rozwiązania niskozgodności, takie jak:

• Wdrożenie w pełni autonomicznych inteligentnych kontraktów bez operatorów front-end,
• ustanowienie offshore DAOs w ramach regulacyjnych piaskownic, oraz
• integracja ram procyzji z zerową wiedzą (ZK) pozwalający na weryfikację bez ujawniania danych użytkownika.

Szerszym zmartwieniem jest to, że Stany Zjednoczone mogą stracić przywództwo w innowacjach cyfrowych, właśnie gdy Europa rozwija się dzięki MiCA, a Azja przyjmuje ramy tokenizacji.

5. Globalne efekty rippelkowe regulacji

Stanowisko SEC rzadko istnieje w izolacji. Inne regiony obserwują – i reagują.

• Unia Europejska: Na mocy regulacji dotyczącej Rynków Aktywów W Kryptografii (MiCA) zdecentralizowane protokoły nie są jeszcze wyraźnie zdefiniowane. Jednak europejscy decydenci już debatują, jak pogodzić skoncentrowany na emitentach model MiCA z autonomią DeFi.
• Zjednoczone Królestwo: Urząd Nadzoru Finansowego (FCA) zasugerował, że bada „proporcjonalny reżim DeFi” uznający modele non-custodial.
• Singapur i Hongkong: Obie przyciągają firmy Web3 z klarownością licencyjną, co wyraźnie kontrastuje z amerykańską niepewnością.
• Nigeria i Kenia: Regulacyjne piaskownice dla płatności blockchain i mikropożyczek DeFi stają się poligonem doświadczalnym dla innowacji na rynkach w rozwijających się.

Kontrast jest jasny: podczas gdy USA zaostrzają swoje zasady, inne jurysdykcje dostrzegają szansę w otwartości — potencjalnie przyciągając zyskujące talenty i kapitał.

6. Co to oznacza dla twórców i inwestorów

Dla twórców: To orzeczenie sygnalizuje znaczenie budowania architektur świadomych zgodności.Projekty DeFi zaczynają integrować zarządzanie on-chain z ochronami prawnymi, takimi jak DAOs opartych na fundacji lub LLC, aby zminimalizować odpowiedzialność.

Projekty mogą również skierować się w stronę zdecentralizowanych front-endów, zapewniając, że żaden pojedynczy operator nie może być celem egzekucji.

Dla inwestorów: Oczekuje się krótkoterminowej zmienności cen tokenów DeFi i NFT, ponieważ rynki reagują na potencjalne działania egzekucyjne. Ale długoterminowo, orzeczenie może przyspieszyć innowacje w technologii prywatności, automatyzacji zgodności i zdecentralizowanej tożsamości (DID).

Sektory, które prawdopodobnie skorzystają:

• Infrastruktura dowodów ZK (dla zgodnego z prywatnością KYC)
• Narzędzia zarządzania DAO (dla przejrzystego głosowania i klarowności prawnej)
• Stablecoiny transgraniczne and platformy DeFi spoza USA

7. Droga naprzód: Regulacja czy redefinicja?

Najnowszy ruch SEC odzwierciedla głębszą filozoficzną sprzeczność: czy kod powinien być regulowany jak instytucje, czy nowe ramy powinny powstać dla autonomicznych systemów.?

Etyka Web3 opiera się na przejrzystości, komponowalności i inkluzyjności — zasady, które tradycyjne ramy zgodności często pomijają. Jednak w miarę jak globalny kapitał przepływa w aktywa tokenizowane, a rynki DeFi znowu przekraczają 100 miliardów USD w TVL, regulacje stają się nieuniknione..

Rozwiązanie najprawdopodobniej leży w współpracy, a nie w konfrontacji.

• Twórcy muszą zaangażować się z decydentami wcześnie.
• Regulatorzy muszą zrozumieć unikalne ryzyka i struktury zdecentralizowanych systemów.
• Użytkownicy muszą wymagać przejrzystości i wyboru bez poświęcania innowacji.

Jak to trafnie ujął jeden z założycieli DeFi: „Innowacja nie musi być nieuregulowana. Musi być zrozumiana.”

8. Wnioski

Najnowsze orzeczenie SEC to przypomnienie, że największym wyzwaniem Web3 nie jest technologia – to zbieżność regulacyjna. Choć intencją może być ochrona inwestorów, wykonanie niesie ryzyko podważenia samych zasad, które czynią zdecentralizowane systemy transformacyjnymi..

DeFi i NFT stoją teraz na rozdrożu: zgodność czy decentralizacja, ograniczenie czy reinventacja. Jednak, jak pokazuje historia, każda fala regulacji wzbudzała także nowe pokolenie twórców zdeterminowanych do projektowania inteligentniejszych, bezpieczniejszych i bardziej odpornych systemów.

Przyszłość Web3 będzie zależała od tego, jak branża się dostosuje – nie przez unikanie nadzoru, ale przez redefiniowanie go poprzez innowacje.

Zastrzeżenie: Treść ta nie stanowi porady inwestycyjnej, podatkowej, prawnej, finansowej ani księgowej. MEXC dostarcza te informacje w celach edukacyjnych. Zawsze przeprowadzaj własne badania, rozumiej ryzyko i inwestuj odpowiedzialnie.