Roczny przychód GBTC, który spadł o 2,68 miliarda dolarów, dlaczego jego potencjał zysku pozostaje znacząco niższy niż w przypadku ETF na kryptowaluty?

Według raportu Cointelegraph,po niemal 16 miesiącach od wprowadzenia ETF na rynku spot w Bitcoinie, GBTC od Grayscale nadal dominował pod względem generowania przychodów, z rocznym dochodem przekraczającym 268 milionów dolarów.— ta liczba przewyższa wszystkie inne.ETF na Bitcoinie łączne przychody (211 milionów dolarów). Ta liczba może być dla wielu zaskoczeniem, biorąc pod uwagę, że ETF-y na rynku spot w Bitcoinie mają lepsze zasady dotyczące opłat zarządzających, płynności i wielu innych aspektów w porównaniu do GBTC, dlaczego jednak zyskowność jest znacznie niższa niż w przypadku GBTC? W niniejszym artykule przedstawimy analizę na pięciu płaszczyznach.

1. Główne źródło rocznych przychodów: opłaty zarządzające

Wysokie opłaty zarządzające

Głównym źródłem przychodów Grayscale GBTC są jego 2% opłaty zarządzającej rocznie. Metoda kalkulacji:。

• opłata zarządzająca jest obliczana na podstawie całkowitych aktywów Bitcoin zarządzanych przez GBTC (AUM, skala zarządzania aktywami). Na przykład, jeśli wartość Bitcoin posiadanych przez GBTC wynosi 13,4 miliarda dolarów (załóżmy), wtedy 2% opłaty zarządzającej wynosi：管理费用是基于 GBTC 所管理的比特币总资产（AUM，资产管理规模）计算的。例如，如果 GBTC 持有的比特币价值为 134 亿美元（假设），则 2% 的管理费即为 268 milionów dolarów (13,4 miliarda dolarów × 2%).
• W porównaniu z rynkiem:W przeciwieństwie do tego, większość ETF-ów na rynku spot w Bitcoinie ma zazwyczaj opłaty zarządzające wynoszące poniżej 1%, a stawki Grayscale są znacznie wyższe od średniej w branży.

PrzychodyAnaliza przyczynowa: opłaty zarządzające są głównym czynnikiem napędzającym przychody GBTC, 2% stawka przy ogromnej skali zarządzania aktywami jest w stanie generować znaczące przychody w sposób stabilny, niezależnie od wahań rynkowych.

2. Ogromna skala zarządzania aktywami (AUM)

Pozycja rynkowa GBTC

• Przewaga rynkowa: GBTC to jeden z pierwszych powstałych funduszy zaufania w Bitcoin, który od dłuższego czasu jest postrzegany przez inwestorów jako główne narzędzie do wejścia na rynek Bitcoin. Ta wiodąca pozycja pozwoliła na zgromadzenie ogromnego zarządzania aktywami (AUM).
• Popyt rynkowy: przed wprowadzeniem ETF na rynku spot w Bitcoinie, GBTC był preferowanym narzędziem pośredniego inwestowania w Bitcoin przez inwestorów instytucjonalnych i wysokozamożnych. Nawet po wprowadzeniu ETF na rynku spot, przewaga czasowa i efekt marki GBTC pozwoliły mu na utrzymanie dużej ilości kapitału.

Efekt amplifikacyjny AUM na roczne przychody

• Wahania cen Bitcoin: AUM GBTC zmienia się wraz z wahaniami cen Bitcoin. Kiedy cena Bitcoin wzrasta, AUM GBTC automatycznie rośnie, a prowizje także wzrastają.
• Baza inwestorów: mimo że ostatnio rynek może być bardziej zainteresowany ETF na rynku spot, długoterminowa baza inwestorów i udziały zaufania GBTC wciąż znacząco przyczyniają się do przychodów.

3. Pośredni wpływ premii i dyskonta

Premie i dyskonta

• Historia premii: na początku, z powodu dużego popytu na zaufanie Bitcoin, cena rynkowa GBTC przez długi czas była wyższa od jej wartości wewnętrznej (NAV). To pozwoliło Grayscale na pozyskanie znacznych funduszy poprzez emisję nowych udziałów, co prowadziło do dalszego zwiększenia AUM.
• Aktualny stan dyskonta: w ostatnich latach, z powodu wprowadzenia ETF na rynku spot i rosnącej konkurencji rynkowej, udziały GBTC były przedmiotem znacznego dyskonta (tj. cena rynkowa była niższa od jej NAV). Mimo to, dyskonto nie wpływa bezpośrednio na przychody Grayscale z opłat zarządzających, ponieważ opłaty są zawsze obliczane na podstawie całkowitych aktywów zaufania (a nie ceny rynkowej).

Pośredni wpływ: mimo że dyskonto zmniejszyło zaufanie inwestorów, nie osłabiło to źródła przychodów Grayscale, ponieważ opłaty zarządzające są nadal obliczane na podstawie wartości rynkowej aktywów Bitcoin, a nie ceny rynkowej udziałów.

4. Utrzymujący się popyt inwestorów instytucjonalnych

Popyt na zablokowanie ze strony inwestorów instytucjonalnych

Grupa docelowa GBTC głównie obejmuje inwestorów instytucjonalnych oraz wysokozamożnych, którzy wybierają GBTC z następujących powodów:

• Zgodność: GBTC, jako regulowany fundusz powierniczy, zapewnia instytucjom legalny sposób wejścia na rynek Bitcoin.
• Łatwość przechowywania: GBTC oferuje bezpieczne usługi depozytowe, eliminując techniczne i bezpieczeństwa ryzyko związane z bezpośrednim posiadaniem aktywów kryptograficznych.
• Zalety podatkowe: inwestorzy instytucjonalni mogą korzystać z określonej optymalizacji podatkowej dzięki strukturze GBTC, co było szczególnie ważne przed wprowadzeniem ETF na rynku spot w Bitcoinie.

Akumulacja przychodów z długoterminowego posiadania

Niektórzy inwestorzy instytucjonalni wybierają długoterminowe trzymanie udziałów GBTC, co prowadzi do wysokiej stabilności przychodów z opłat zarządzających. Ta charakterystyka długoterminowego zablokowania pozwala Grayscale na uzyskanie stosunkowo stabilnego źródła przychodów nawet w obliczu narastającej konkurencji rynkowej.

5. Unikalna struktura produktu

Strategia opłat dla funduszy zaufania zamkniętego

GBTC jako zamknięty fundusz powierniczy, jego udziały nie mogą być bezpośrednio wykupywane, ta struktura zapewnia, że Grayscale ma większą kontrolę nad całkowitą wartością aktywów funduszu. W porównaniu do ETF-ów otwartych, stabilność wartości aktywów funduszu jest wyższa, co także pozwala Grayscale na stabilne pobieranie opłat za zarządzanie.

Przewaga pierwszeństwa produktu

• Efekt markiJako jeden z pierwszych narzędzi inwestycyjnych w Bitcoin, GBTC zdobył szeroką rozpoznawalność i uznanie na rynku, przyciągając wielu inwestorów.
• Inercja rynkuWielu wczesnych inwestorów nadal wybiera GBTC, a nie przechodzi do tańszych ETF-ów na rynku. Ta inercja rynku stanowi dla Grayscale ciągłe źródło dochodu.

Podsumowanie: Grayscale GBTCPrzychodyGłówne źródło

Z analizy powyżej wynika, że ukryty roczny przychód Grayscale GBTC 268 milionów dolarów stanowi głównie z następujących źródeł:

1. Wysokie opłaty za zarządzanie2% roczna opłata za zarządzanie jest głównym źródłem przychodów, korzystając z dużej wartości aktywów pod zarządzaniem (AUM) GBTC.
2. Wysoka wartość aktywów pod zarządzaniemWahania ceny Bitcoina i wsparcie finansowe długoterminowych inwestorów utrzymują AUM na wysokim poziomie.
3. Stabilność struktury produktuCechy zamkniętego funduszu powierniczego zapewniają ciągłość dochodów, a problem dyskonta nie ma istotnego wpływu na obliczanie opłat za zarządzanie.
4. Przewaga pierwszeństwa i inercja rynkuJako jedno z pierwszych narzędzi inwestycyjnych w Bitcoin, GBTC wykorzystuje efekt marki i inercję rynku, aby utrzymać wysoki udział w rynku.
5. Wsparcie inwestorów instytucjonalnychDługoterminowe potrzeby inwestorów instytucjonalnych w zakresie zamrożonych aktywów zwiększają stabilność przychodów.

Pomimo że wprowadzenie ETF-ów spotowych na Bitcoin wprowadziło konkurencyjne produkty o niskich kosztach i wysokiej płynności na rynek, Grayscale GBTC dzięki swojej przewadze pierwszeństwa i unikalnej strukturze produktu nadal zajmuje ważną pozycję. Jednak w miarę nasilającej się konkurencji na rynku, Grayscale może potrzebować dalszej optymalizacji struktury produktu (np. przekształcenia w ETF na rynku) i strategii opłat, aby utrzymać swoją pozycję lidera na rynku.