韓国金融委員会（FSC）の幹部が、JPYCの上場直後の価格急騰を受け、デジタル資産市場でマーケットメイク制度の導入必要性を検討する考えを示したとされています。現行法では市場操作規制との境界が論点となり、上場時の流動性供給と利用者保護の設計が焦点です。
- JPYCは9月17日、Upbitで37.6ウォンへ急騰
- 9月28日、FSC幹部が制度検討に言及したとされています
- 仮想資産利用者保護法は除外規定なし
- 7月計画ではステーブルコイン規則が焦点
JPYC上場直後の価格急騰とFSC幹部の発言
韓国金融委員会（FSC）のデジタル金融政策局長を務めるユ・ヨンジュン氏は、ソウルでの会議で、デジタル資産市場の効率性と安定性を高めるため、マーケットメイク活動のような制度を導入する必要性も検討する考えを示したとされています。
きっかけとして挙げられているのは、日本円の価値に連動するステーブルコインJPYCの価格急騰です。暗号資産取引所Upbitは9月17日にJPYCの取引を開始し、価格は1 JPYC＝12ウォンで始まりました。その1時間後には37.6ウォンまで上昇し、市場価値の4倍超になったとされています。上昇の背景には、Upbitでの流動性が限られていたことがあるとされています。
ユ氏は、JPYC上場後の価格急騰によって利用者損失が生じたとの批判があり、この領域で規律を求める声が広がっているとも述べたとされています。FSCの検討は、価格連動型のデジタル資産を取引所に上場する際、誰がどのように流動性を供給できるかという制度上の課題と結びついています。
市場操作規制とマーケットメイク除外規定の不在
マーケットメイクとは、売買注文を継続的に出し、市場で取引が成立しやすい状態を保つ仕組みです。韓国の仮想資産利用者保護法には、市場操作規制の中でマーケットメイクを例外扱いする規定がないとされています。このため、暗号資産市場でマーケットメーカーが流動性を供給する行為は制約されてきました。
韓国では、JPYCの事例以前からマーケットメイクをめぐる議論がありました。Seoul Law Reviewの2024年の査読付き論文で、KB Securitiesの研究者Lee Min Jung氏は、規制当局が暗号資産のマーケットメイクを認めていなかった理由として、市場操作に当たり得るとの懸念を挙げていました。同氏は、操作リスクを理由に導入は時期尚早だとしつつ、市場がより安定すれば例外規定の検討余地があるとの見方も示していました。
Korbit Research CenterのYoonyoung Choi氏の論文でも、正式なマーケットメーカー制度がないために韓国国内の暗号資産市場で深刻な流動性問題が生じ、価格差や高い変動性につながっているとの主張が示されています。同論文は、韓国市場特有の価格差であるキムチプレミアムを、市場の非効率性の例として挙げています。
デジタル資産基本法と未整理のステーブルコイン規則
マーケットメイク制度の検討は、韓国が暗号資産業界全体の規制枠組みを整備しようとしている流れの中にあります。FSCは7月、ステーブルコインとより広い暗号資産市場を対象に、統合的なデジタル資産基本法を導入する計画を示したとされています。
この計画には、デジタル資産事業者、取引所、開示、内部統制に関するルールが含まれます。ただし、ウォン建てステーブルコイン発行者のルールなど、法案の主要部分にはまだ整理されていない点が残るとされています。JPYCの価格急騰をめぐる議論は、上場時の流動性、利用者保護、市場操作規制の境界をどのように設計するかという課題を示しています。
