Pendapatan Tahunan GBTC yang Turun Drastis 2,68 Miliar Dolar AS, Apa Penyebab Kekuatan Imbal Hasilnya Meleset Jauh dari ETF Spot?

Menurut laporan Cointelegraph,Setelah hampir 16 bulan peluncuran ETF Bitcoin spot, GBTC dari Grayscale tetap mendominasi dalam pembuatan pendapatan, dengan pendapatan tahunan yang diimplikasikan lebih dari 268 juta dolar AS.—— angka ini melebihi semua yang lainnyaETF Bitcoin dari total pendapatan (211 juta dolar AS). Data ini mungkin mengejutkan banyak orang, padahal ETF Bitcoin spot memiliki aturan yang lebih baik dalam hal biaya manajemen, likuiditas, dan aspek lainnya dibandingkan GBTC, mengapa profitabilitasnya jauh tertinggal dari GBTC? Artikel ini akan menjelaskan dalam lima aspek berikut.

1. Sumber utama pendapatan tahunan: biaya manajemen

Biaya manajemen yang tinggi

Pendapatan utama Grayscale GBTC berasal dari biaya manajemen tahunan sebesar 2% Cara perhitungan。

• : Biaya manajemen dihitung berdasarkan total aset Bitcoin yang dikelola GBTC (AUM). Misalnya, jika nilai Bitcoin yang dimiliki GBTC adalah 13,4 miliar dolar AS (asumsi), maka biaya manajemen 2% akan menjadi：管理费用是基于 GBTC 所管理的比特币总资产（AUM，资产管理规模）计算的。例如，如果 GBTC 持有的比特币价值为 134 亿美元（假设），则 2% 的管理费即为 268 juta dolar AS(13,4 miliar dolar AS × 2%).
• Dibandingkan dengan pasar: Sebagai perbandingan, sebagian besar biaya manajemen ETF Bitcoin spot biasanya kurang dari 1%, tarif yang dikenakan Grayscale jelas lebih tinggi daripada rata-rata industri.

PendapatanAnalisis kontribusi: Biaya manajemen adalah pendorong inti pendapatan GBTC, dengan tarif 2% dapat menghasilkan pendapatan yang signifikan tanpa memperhatikan fluktuasi pasar, berdasarkan skala aset manajemen yang besar.

2. Skala aset yang besar (AUM)

Posisi pasar GBTC

• Keunggulan pasar: GBTC adalah dana perwalian Bitcoin yang pertama diluncurkan, selama ini dipandang sebagai alat utama bagi investor untuk memasuki pasar Bitcoin. Posisi kepemimpinannya membantunya mengumpulkan skala aset manajemen yang besar (AUM).
• Permintaan pasar: Sebelum peluncuran ETF Bitcoin spot, GBTC adalah alat pilihan untuk investor institusi dan individu kaya yang ingin berinvestasi di Bitcoin secara tidak langsung. Bahkan setelah peluncuran ETF spot, keunggulan awal dan efek merek GBTC tetap menjaga besarnya jumlah dana.

Pengaruh AUM terhadap pendapatan tahunan

• Fluktuasi harga Bitcoin: AUM GBTC berfluktuasi sejalan dengan harga Bitcoin. Ketika harga Bitcoin naik, AUM GBTC otomatis meningkat, dan biaya manajemen naik sesuai.
• Basis investor: Meskipun baru-baru ini pasar mungkin lebih tertarik pada ETF spot, investor jangka panjang yang telah mengumpulkan kepemilikan GBTC masih memberikan kontribusi signifikan terhadap pendapatan.

3. Pengaruh tidak langsung dari premi dan diskon

Premi dan diskon

• Sejarah premi: Di awal, karena permintaan untuk dana perwalian Bitcoin yang tinggi, harga pasar GBTC secara konsisten berada di atas nilai intrinsiknya (NAV). Ini memungkinkan Grayscale mengumpulkan sejumlah besar dana dengan menerbitkan saham baru, sehingga memperbesar AUM.
• Kondisi diskon: Dalam beberapa tahun terakhir, karena peluncuran ETF spot dan meningkatnya persaingan pasar, perdagangan saham GBTC mengalami diskon signifikan (yaitu harga pasar di bawah NAV). Meskipun demikian, diskon tidak secara langsung mempengaruhi pendapatan biaya manajemen Grayscale, karena biaya manajemen selalu dihitung berdasarkan total ukuran aset perwalian (bukan harga pasar).

Pengaruh tidak langsung: Meskipun diskon mengurangi kepercayaan investor, hal ini tidak melemahkan sumber pendapatan Grayscale, karena biaya manajemen masih dihitung berdasarkan nilai pasar aset Bitcoin, bukan harga pasar saham.

4. Permintaan berkelanjutan dari investor institusi

Permintaan penguncian dari investor institusi

Basis pengguna GBTC terutama mencakup investor institusi dan individu berpendapatan tinggi, yang umumnya memilih GBTC karena alasan berikut:

• Kepatuhan: GBTC sebagai dana perwalian yang diatur memberikan saluran yang sah bagi institusi untuk memasuki pasar Bitcoin.
• Kemudahan penyimpanan: GBTC menyediakan layanan penyimpanan yang aman, menghilangkan risiko teknis dan keamanan bagi investor yang memegang aset kripto secara langsung.
• Keuntungan pajak: Investor institusi dapat menikmati optimasi pajak tertentu melalui struktur GBTC, yang sangat penting sebelum peluncuran ETF Bitcoin spot.

Akumulasi pendapatan jangka panjang

: Beberapa investor institusi memilih untuk mempertahankan kepemilikan saham GBTC dalam jangka panjang, yang mengakibatkan pendapatan dari biaya manajemen memiliki stabilitas yang tinggi. Karakteristik penguncian jangka panjang ini membuat Grayscale tetap dapat menghasilkan sumber pendapatan yang relatif stabil bahkan dalam kondisi persaingan pasar yang meningkat.

5. Keunikan struktur produk

Strategi biaya untuk dana perwalian tertutup

GBTC sebagai trust tertutup, bagiannya tidak dapat langsung ditebus, struktur ini menjamin bahwa Grayscale memiliki kontrol yang lebih besar atas total skala aset trust. Dibandingkan dengan ETF reksa dana terbuka, stabilitas skala aset trust lebih tinggi, yang juga memungkinkan Grayscale untuk secara stabil menerima biaya manajemen.

Keunggulan awal produk

• Efek merekSebagai salah satu alat investasi Bitcoin pertama yang diluncurkan, GBTC telah mengumpulkan reputasi dan pengakuan yang luas di pasar, menarik banyak investor.
• Inersia pasarBanyak investor awal masih memilih GBTC, daripada beralih ke ETF spot dengan biaya lebih rendah. Inersia pasar ini memberikan sumber pendapatan berkelanjutan bagi Grayscale.

Ringkasan: Grayscale GBTCPendapatansumber inti

Berdasarkan analisis di atas, pendapatan tahunan implisit dari Grayscale GBTC 268 juta dolar AS terutama berasal dari beberapa aspek berikut:

1. Biaya manajemen yang tinggiBiaya manajemen tahunan sebesar 2% adalah sumber pendapatan inti, berkat skala besar manajemen aset (AUM) GBTC.
2. Skala manajemen aset yang besarFluktuasi harga Bitcoin dan dukungan dana dari investor jangka panjang membuat AUM tetap pada tingkat tinggi.
3. Stabilitas struktur produkKarakteristik trust tertutup menjamin keberlanjutan pendapatan, masalah diskonto tidak secara signifikan mempengaruhi perhitungan biaya manajemen.
4. Keunggulan awal dan inersia pasarSebagai alat investasi Bitcoin pertama, GBTC menggunakan efek merek dan inersia pasar untuk mempertahankan pangsa pasar yang tinggi.
5. Dukungan dari investor institusiKebutuhan kunci locking jangka panjang dari investor institusi meningkatkan stabilitas pendapatan.

Meskipun peluncuran ETF Bitcoin spot membawa produk kompetitif dengan biaya rendah dan likuiditas tinggi ke pasar, Grayscale GBTC tetap memiliki posisi penting berkat keunggulan awal dan struktur produk yang unik. Namun, di masa depan, dengan meningkatnya persaingan pasar, Grayscale mungkin perlu lebih lanjut mengoptimalkan struktur produknya (seperti bertransformasi menjadi ETF spot) dan strategi biayanya untuk mempertahankan posisi terdepannya di pasar.