Jelenleg TOTAL3 index – amely az összes altcoin együttes piaci kapitalizációját követi, a Bitcoin és az Ethereum kivételével – hivatalosan új csúcsra ért $1,17 trillió. Az árdiagramok zöldben ragyognak, a közösségi média tele van FOMO-val, és úgy tűnik, az „Altseason” visszatért.
Mégis, amikor az egyes tokeneket mélyebben megvizsgálod, a helyzet drámaian megváltozik. Csak néhány token érte el az új csúcsokat, míg a legtöbb még mindig az alacsonyabb árakat keresi, a likviditás vékony, és az árdiagramokat eladások töredezik.
Ez a paradoxon nem egyetlen tényező következménye. Több átfedő erő összegzése: a TOTAL3 mögött álló módszertan, az új tokenek listázásának hulláma, a hatalmas feloldási ütemezések és egy 2025-ös ciklus, amely egyaránt szokatlan és eltérő az altcoinoktól.
1. Az új tokenek listázásának hulláma: Felfújt névleges piaci kapitalizáció
2025 október elejére a nagy tőzsdék akár 15 új tokent is listáztak – ez a legmagasabb szám a 2021-es második negyedév óta. Csak a $USDe Ethena egy stabilcoin; a hátralévő 14 projekt többsége technológiai, infrastruktúra vagy DeFi token, amelyek közül sok már számos finanszírozási kört lezárt magas értékeléseken.
Minden új token, amelyet a tőzsdék hozzáadnak, hozzájárul a TOTAL3 nevezőjéhez, függetlenül a tényleges likviditástól vagy a forgalomban lévő készlet mennyiségétől. Az eredmény: a TOTAL3 emelkedik a „több név” miatt, nem azért, mert a token árak emelkednek.
Például, $XPL (Plasma) és $2Z (Double Zero) milliárd dolláros értékelésekkel indultak, de az átlagos napi kereskedési volumen csak néhány tízmillió USD körül ingadozott. Hasonlóan a $WLFI a World Liberty Financial-tól egy FDV-vel indult $6,8 milliárdról, közel a régóta fennálló layer-1-ekhez.
A koncentrált likviditás – csak néhány kereskedési pár 1–2 tőzsdén – lehetővé teszi, hogy néhány nagy megbízás drámaian mozgassa az árakat. Amikor a referenciaárak emelkednek, a piaci kapitalizáció ugrik; de ha valaki tényleg próbál eladni, a megbízási könyvek túl vékonyak ahhoz, hogy felszívjanak.
Röviden, a TOTAL3 a „névleges piaci kapitalizációt” tükrözi, nem a „likvid piaci kapitalizációt”, illúziót teremtve a növekedésről egy piacon, amely valójában nem terjedt ki.
2. Feloldási nyomás és milliárd dolláros értékelések a múlt évből
Hasonlóan az előzőekhez, a TOTAL3 névleges növekedése is egy „szerkezeti adósság”, amely a 2024-es token listázási hullámból maradt vissza. 2023 vége és 2024 eleje között olyan narratívák, mint az AI, a moduláris hálózatok és a zk-Rollups, számos jelentős projektet hajtottak a tokenek indításához: Starknet, zkSync, Wormhole, Celestia… A legtöbbet milliókban értékelték az első naptól kezdve, hatalmas folytatódó feloldási ütemezésekkel kísérve.
A Starknet ($STRK) egy egyértelmű példa. A listázáskor a STRK FDV-je körülbelül $26 milliárd volt – körülbelül $2,6 tokenenként. Azonban 2024 áprilisától kezdődően havi feloldások indultak, körülbelül 60 millió STRK (~$120 millió a listaárnál) lépett be a piacra minden alkalommal. 2024 végére a forgalomban lévő piaci kapitalizáció körülbelül $1,75 milliárd volt, a ára pedig közel 4x-os volt a csúcshoz képest.
Ironikus módon a névleges piaci kapitalizáció alig változott, mert a forgalomban lévő készlet nőtt, míg az ár csökkent. A TOTAL3 ezt az „inflált” részt magába szívta anélkül, hogy valódi gyengülést tükrözne.
Ez a magas FDV és a hosszú távú feloldások csapdája:
- Index szempontjából a piac nagyobbnak tűnik.
- Cash flow szempontjából minden feloldási ciklus valódi eladási nyomást ad hozzá.
Minden feloldás egy rendszeres eladási ciklus, amely „várj és adj el” mentalitást teremt. A befektetők haboznak korán vásárolni, míg a tulajdonosok aktívan csökkentik a kockázatot. Eközben a csapatoknak és alapoknak – amelyek a zárt tokenek többségét birtokolják – egyensúlyban kell lenniük a hosszú távú elkötelezettségekkel és a nyereség realizálásával, folyamatos kínálati nyomást teremtve.
Ily módon a FDV egy „túlzott elvárássá” válik, míg a forgalomban lévő piaci kapitalizáció valóban tükrözi az egészséget. A TOTAL3 rögzíti a kínálat növekedését, de alapvetően csak a hígulást észleli, nem a valódi növekedést.
3. 2025-ös ciklus: Ellentmondó jelek, ETF-ek és mély divergencia
Ez a ciklus a kripto történetének egyik legfurcsább: a Bitcoin a felezése előtt érte el csúcsát, miközben az altcoinok még mindig az alacsonyan próbálnak, az Altcoin Season Index pedig négy alkalommal átlépte a 80-at 2025 szeptemberében – egy küszöb, amely általában az altcoinokba való átlépést jelzi.
Az egyes tokenek elemzésekor ellentmondások merülnek fel. Néhány nagy kapitalizációval rendelkező altcoin, mint például a $STRK (Starknet) és a $XPL, amelyek nagyon várták, még nem érték el a megfelelő csúcsokat. Eközben olyan tokenek, mint a $SUI és az $ENA (Ethena), kiemelkednek a visszavásárlási mechanizmusok és a belső cash flow miatt.
Ez a divergencia négy fő tényezőből fakad:
- Projektminőségi eltérés: 2025-ben a kockázati tőke a „szakmai infrastruktúrával” rendelkező altcoinok javára dönt, vagy amiknek egyértelmű belső cash flow-ja van. Az új, bizonyított érték nélküli projektek hátramaradnak, éles különbséget teremtve a „legjobb választások” és a piac többi része között.
- Töredezett likviditás: A többszörös DEX-eken és kis CEX-eken szétszórt tokenek vékony megbízási könyveket hoznak létre, amelyek ingadozó árakat okoznak, de gyenge fenntartható növekedést. A kiskereskedelmi befektetők gyakran rövid távú ingadozásokba kerülnek, nem pedig hosszú távú tőkeáramok követésébe.
- Lehetőségi költség: Amikor a $BTC és $ETH emelkedik, az altcoinoknak jelentősen magasabb elvárt hozamokat kell produkálniuk a tőke vonzásához. A legtöbb altcoin nem tudta megvalósítani ezeket az elvárásokat, így a tőkedominálódik a legjobb tokenek között, míg mások továbbra is az alacsonyan próbálnak.
- ETF és Spot/Altcoin ETF hatás: 2024-ben láttunk BTC ETF-eket, majd 2025-ben ETH ETF-eket, amelyek a hagyományos pénzügyi beáramlásokat főleg a két érme felé terelik. A legtöbb altcoin kimaradt. Az „ETF-szabvány” tokenekbe irányuló ETF-beáramlások fokozzák a divergenciát, a szélesebb altcoin piacot pirosban hagyva, különösen azokat a tokeneket, amelyek terméket, likviditást vagy belső cash flow-t nélkülöznek.
A származtatott adatok tovább fokozzák a rövid távú volatilitást. A magas pozitív finanszírozási ráták és a növekvő nyitott érdeklődés nem helyettesítheti a tényleges spot beáramlást. Minden tőkeáttételes kiigazítás aláássa a bizalmat.
Az eredmény egy „ál Altseason”: az összesített index nagyszerűen néz ki, az ETF-ek koncentrált tőkét vonzanak, de a legtöbb befektető továbbra is pirosat lát a portfóliójában.
4. A narratíva, az elfogadás és a hasznosság hiánya: A piaci kapitalizáció emelkedik, az ár stagnál
A TOTAL3 emelkedése nagyrészt az újonnan listázott, magas értékelésű tokenek hajtásának következménye, míg a legtöbb altcoin nem rendelkezik elfogadással, valódi felhasználókkal vagy belső cash flow-val. A paradoxon: az index ragyog, de a tartalékaid pirosban maradnak.
- Gyenge vagy spekulatív narratíva: Sok token, különösen a mém- vagy trendvezérelt érme, kizárólag a hype-ra és a közösségi média zúgására támaszkodik, valós termék vagy érték nélkül. A tőke rövid távú spekulációra áramlik, és amikor a hype elhalványul, az árak összeomlanak.
- Alacsony elfogadás: Még ha a nagy tőzsdéken listázzák is, a kereskedési volument és a valódi felhasználókat vékony, így az árak érzékenyebbek néhány nagyobb megbízásra.
- Gyenge belső cash flow: A díjak, staking, égések vagy bevételmegosztás nélküli mechanizmusok hiányában az árak a másodlagos befektetőktől függenek.
A pszichológiai hatások rontják a helyzetet: a befektetők a TOTAL3-at az altseason jelként látják, és olyan tokeneket vásárolnak, amelyeknek nincs hasznosságuk → eladási nyomásnak vannak kitéve a feloldások vagy a piaci szereplők által.
5. Következtetés
A jelenlegi tájék egyértelműen megmutatja az összesített piaci indexek és az egyes tokenek mikroszintű egészsége közötti eltérést. A TOTAL3 emelkedik a sok új szuperértékű tokennek köszönhetően, míg a legtöbb altcoin csökken a folyamatos feloldási ütemezések, koncentrált eloszlás, vékony likviditás, bizonyítatlan értékmodellek, késlekedő terméktervek vagy egyszerűen a 2023–2024 közötti túlbecsült elvárások miatt.
A legtöbb projekt nem képes túllépni a saját feloldási ütemezésén. Az új tőke kiemelkedő termékeket, elfogadást vagy valódi felhasználói mutatókat követel, míg a csupán fehér lapokkal és hosszú ütemtervekkel rendelkező tokenek küzdenek. Minden feloldás stresszteszt, míg a TOTAL3 csupán egy kedvező háttér, amely a nominális számokkal ámulatba ejti a befektetőket.
Egy erős index nem garantálja a zöld portfóliót. Még ha a TOTAL3 rekordmagasságokat is elér, a te altcoin tartalékaid alacsonyan maradnak, így az index lényegtelen. Az elemzésnek el kell mozdulnia a „felmegy a piac?” kérdésről a „van ennek a tokennek oka a feljebb lépéshez?” kérdés felé.
A befektetőknek:
- Meg kell vizsgálniuk a feloldási ütemezéseket hónap szerint, sziklák szerint és a lehetséges eladási nyomás szerint.
- Értékelniük kell a tokenek eloszlását a csapatok, alapok, kincstár, közösség és ösztönzők között.
- Ellenőrizniük kell az értékfelhalmozási mechanizmusokat: égés, hasznosság, elfogadás.
Végül, egyenesen a várakozásokra kell nézniük: ha egy token túlságosan magas értékeléssel listázódik, a másodlagos befektetők biztonsági margója vékony. Óvatos piacon a projektnek ki kell tűnnie termékében, mutatóiban és világos értékfelhalmozási útvonalában a növekedéshez.
Felelősségkizárás: Ez a tartalom nem minősül befektetési, adózási, jogi, pénzügyi vagy számviteli tanácsnak. A MEXC ezt az információt csak oktatási célokra nyújtja. Mindig DYOR, értsd meg a kockázatokat, és felelősségteljesen fektess be.
Csatlakozzon a MEXC-hez, és kezdjen el kereskedni még ma
