Le revenu annuel de GBTC en déclin à 2,68 milliards de dollars, pourquoi sa capacité bénéficiaire est-elle nettement inférieure à celle des ETF basés sur les cryptocurrences ?

Selon Cointelegraph,près de 16 mois après le lancement du Bitcoin ETF spot, le GBTC de Grayscale continue de dominer en termes de génération de revenus, avec un revenu annuel implicite de plus de 268 millions de dollars.— ce chiffre dépasse tous les autresBitcoin ETF en termes de revenus combinés (211 millions de dollars). Ce chiffre pourrait surprendre beaucoup de gens, car le Bitcoin spot ETF a de meilleures règles en termes de frais de gestion, de liquidité, etc., alors pourquoi la rentabilité reste-t-elle tellement inférieure à celle du GBTC ? Cet article vous expliquera cela sous cinq angles.

1. Principale source de revenus annuels : frais de gestion

Frais de gestion élevés

Les principales sources de revenus de Grayscale GBTC sont ses frais de gestion annuels de 2 % Méthode de calcul。

• : Les frais de gestion sont calculés sur la base des actifs Bitcoin totaux gérés par le GBTC (AUM). Par exemple, si la valeur des Bitcoins détenus par le GBTC est de 13,4 milliards de dollars (hypothétique), alors les frais de gestion de 2 % s’élèvent à：管理费用是基于 GBTC 所管理的比特币总资产（AUM，资产管理规模）计算的。例如，如果 GBTC 持有的比特币价值为 134 亿美元（假设），则 2% 的管理费即为 268 millions de dollars (13,4 milliards de dollars × 2 %).
• Comparaison avec le marché : En revanche, la plupart des frais de gestion des Bitcoin ETF spot sont généralement inférieurs à 1 %, les tarifs de Grayscale étant clairement supérieurs à la moyenne du secteur.

RevenusAnalyse de contribution : Les frais de gestion sont le principal moteur des revenus de GBTC, le taux de 2 % pouvant générer de manière stable des revenus significatifs en raison de sa taille massive des actifs sous gestion, sans considérer la volatilité du marché.

2. Taille massive des actifs sous gestion (AUM)

Position sur le marché de GBTC

• Avantage de leader sur le marché : GBTC est le premier fonds en fiducie Bitcoin à avoir été lancé, longtemps considéré par les investisseurs comme un outil principal pour entrer sur le marché Bitcoin. Cette position dominante lui a permis d’accumuler une vaste taille d’actifs sous gestion (AUM).
• Demande du marché : Avant le lancement des Bitcoin ETF spot, le GBTC était l’outil de choix pour les investisseurs institutionnels et les investisseurs individuels à haut patrimoine cherchant à investir indirectement dans le Bitcoin. Même après le lancement de l’ETF spot, l’avantage d’être le premier et l’effet de marque ont permis au GBTC de maintenir un volume de fonds significatif.

Effet amplificateur de l’AUM sur les revenus annuels

• Volatilité des prix du Bitcoin : L’AUM du GBTC fluctue avec les variations des prix du Bitcoin. Lorsque le prix du Bitcoin augmente, l’AUM du GBTC augmente automatiquement, entraînant une hausse des frais de gestion.
• Base d’investisseurs : Bien que récemment le marché puisse montrer un plus grand intérêt pour les ETF spot, les investisseurs accumulés par le GBTC sur le long terme et les parts de fiducie continuent de contribuer de manière significative aux revenus.

3. Impact indirect de la prime et de la décote

Prime et décote

• Historique de la prime : À ses débuts, en raison d’une forte demande du marché pour les fiducies Bitcoin, le prix de négociation du GBTC était régulièrement supérieur à sa valeur intrinsèque (NAV). Cela a permis à Grayscale de lever des fonds importants en émettant de nouvelles parts, ce qui a encore élargi l’AUM.
• Situation de la décote : Ces dernières années, en raison du lancement des ETF spot et d’une concurrence accrue sur le marché, les parts de GBTC ont été échangées avec une décote significative (c’est-à-dire que le prix du marché est inférieur à son NAV). Néanmoins, cette décote n’affecte pas directement les revenus des frais de gestion de Grayscale, car ceux-ci sont toujours basés sur la taille totale des actifs de fiducie (et non sur le prix d’échange du marché).

Impact indirect : Bien que la décote ait réduit la confiance des investisseurs, elle n’a pas diminué les sources de revenus de Grayscale, car les frais de gestion sont toujours basés sur la valeur de marché des actifs Bitcoin et non sur le prix du marché des parts.

4. Demande continue des investisseurs institutionnels

Demande de verrouillage des investisseurs institutionnels

Le groupe cible de GBTC comprend principalement des investisseurs institutionnels et des particuliers à haut patrimoine, qui choisissent généralement GBTC pour les raisons suivantes :

• Conformité : Étant un fonds en fiducie réglementé, GBTC offre aux institutions un canal légitime pour accéder au marché Bitcoin.
• Facilité de garde : GBTC propose des services de garde sécurisés, éliminant ainsi les risques techniques et de sécurité liés à la détention directe d’actifs cryptographiques par les investisseurs.
• Avantages fiscaux : Les investisseurs institutionnels peuvent bénéficier d’une certaine optimisation fiscale grâce à la structure du GBTC, ce qui est particulièrement important avant le lancement des ETF Bitcoin spot.

Accumulation de revenus par détention à long terme

Certains investisseurs institutionnels choisissent de maintenir leurs parts de GBTC à long terme, ce qui confère une stabilité élevée aux revenus générés par les frais de gestion. Cette caractéristique de verrouillage à long terme permet à Grayscale de continuer à bénéficier de sources de revenus relativement stables même en cas d’accroissement de la concurrence sur le marché.

5. Unicité de la structure du produit

Stratégie de tarification des fiducies fermées

En tant que trust fermé, le GBTC ne peut pas être racheté directement, cette structure garantit que Grayscale a un plus grand contrôle sur la taille totale des actifs du trust. Par rapport aux ETF à base de fonds ouverts, la stabilité de la taille des actifs du trust est plus élevée, ce qui permet à Grayscale de percevoir des frais de gestion de manière stable.

Avantage du premier arrivé

• Effet de marque : Étant l’un des premiers outils d’investissement en bitcoin lancés, le GBTC a accumulé une large reconnaissance et notoriété sur le marché, attirant de nombreux investisseurs.
• Inertie du marché : De nombreux investisseurs précoces continuent de choisir le GBTC plutôt que de se tourner vers des ETF à frais réduits. Cette inertie du marché génère une source de revenus continue pour Grayscale.

Résumé : Grayscale GBTCRevenusSources principales

En combinant l’analyse ci-dessus, les revenus annuels implicites de Grayscale GBTC 268 millions de dollars proviennent principalement des aspects suivants :

1. Frais de gestion élevés : Des frais de gestion annuels de 2 % constituent la principale source de revenus, bénéficiant de la vaste taille des actifs sous gestion (AUM) du GBTC.
2. Taille massive des actifs sous gestion : Les fluctuations du prix du bitcoin et le soutien financier des investisseurs à long terme maintiennent l’AUM à un niveau élevé.
3. Stabilité de la structure de produit : Les caractéristiques du trust fermé garantissent la continuité des revenus, et le problème de décote n’affecte pas significativement le calcul des frais de gestion.
4. Avantage du premier arrivé et inertie du marché : En tant que premier outil d’investissement en bitcoin, le GBTC utilise l’effet de marque et l’inertie du marché pour maintenir une part de marché élevée.
5. Soutien des investisseurs institutionnels : La nécessité de verrouillage à long terme des investisseurs institutionnels renforce la stabilité des revenus.

Bien que le lancement des ETF en bitcoins au comptant ait apporté des produits concurrentiels à faible coût et à forte liquidité sur le marché, le Grayscale GBTC reste une position importante grâce à son avantage du premier arrivé et à sa structure de produit unique. Cependant, à l’avenir, avec l’intensification de la concurrence sur le marché, Grayscale pourrait être amené à optimiser davantage sa structure de produit (par exemple, transition vers un ETF en bitcoins au comptant) et sa stratégie tarifaire pour maintenir sa position de leader sur le marché.