آلتکوین‌ها در ۲۰۲۵: زمانی که TOTAL3 به اوج‌های جدید می‌رسد اما پرتفوئیل شما حرکتی نمی‌کند

در حال حاضر، TOTAL3 شاخص – که ارزش بازار ترکیبی همه آلت‌کوین‌ها به جز بیت‌کوین و اتریوم را پیگیری می‌کند – به‌طور رسمی به رکورد جدیدی در ۱.۱۷ تریلیون دلار رسیده است. نمودارهای قیمت در حال درخشش سبز هستند، رسانه‌های اجتماعی پر از FOMO شده‌اند و به نظر می‌رسد که «فصل آلت‌کوین‌ها» به طور مجدد آغاز شده است.

با این حال، وقتی به توکن‌های فردی نگاه می‌کنید، تصویر به طرز چشمگیری تغییر می‌کند. فقط تعدادی از توکن‌ها به رکوردهای جدید دست پیدا کرده‌اند، در حالی که بیشتر آنها هنوز در حال بررسی پایین‌ها هستند، نقدینگی کم است و نمودارهای قیمت با فروش‌ها تکه‌تکه می‌شوند.

این پارادوکس ناشی از یک عامل واحد نیست. این نتیجه‌ی چندین نیروی همپوشان است: متدولوژی پشت TOTAL3، موج جدید فهرست‌سازی توکن‌ها، برنامه‌های قفل‌گشایی گسترده و چرخه ۲۰۲۵ که هم غیرعادی و هم با آلت‌کوین‌ها ناهماهنگ است.

۱. موج جدید فهرست‌سازی توکن‌ها: ارزش بازار اسمی متورم

تا اوایل اکتبر ۲۰۲۵، صرافی‌های بزرگ تا ۱۵ توکن جدید را فهرست کرده‌اند – بالاترین تعداد از Q2 2021. تنها $USDe از Ethena یک استیبل‌کوین است؛ ۱۴ پروژه باقی‌مانده عمدتاً توکن‌های فناوری، زیرساخت یا دیفای هستند که بسیاری از آنها قبلاً چندین مرحله تأمین مالی را با ارزیابی‌های بالا تکمیل کرده‌اند.

هر توکن جدیدی که به صرافی‌ها اضافه می‌شود، به مخرج TOTAL3 اضافه می‌شود، صرف نظر از نقدینگی واقعی یا عرضه در گردش. نتیجه: TOTAL3 به دلیل «اسامی بیشتر» افزایش می‌یابد، نه به این دلیل که قیمت توکن‌ها در حال افزایش است.

به عنوان مثال، $XPL (Plasma) و $2Z (Double Zero) با ارزش بازار میلیارد دلاری راه‌اندازی شدند، اما حجم‌های معاملات روزانه متوسط به دور از چندین میلیون دلار بود. به طور مشابه، $WLFI از World Liberty Financial زمانی با FDV معادل ۶.۸ میلیارد دلار فهرست شده بود، تقریباً هم‌سطح با لایه-۱های با سابقه.

نقدینگی متمرکز – تنها چند جفت معاملاتی در ۱–۲ صرافی – اجازه می‌دهد تا تعداد معدودی از سفارشات بزرگ قیمت‌ها را به طرز چشمگیری تغییر دهند. وقتی قیمت‌های مرجع افزایش می‌یابد، ارزش بازار افزایش می‌یابد؛ اما اگر کسی واقعاً بخواهد بفروشد، دفتر سفارشات برای جذب آن خیلی باریک است.

به طور خلاصه، TOTAL3 بازتاب «ارزش بازار اسمی» است، نه «ارزش بازار نقدی»، که توهمی از رشد را برای بازاری ایجاد می‌کند که واقعاً گسترش نیافته است.

۲. فشار قفل‌گشایی و ارزش‌گذاری میلیارد دلاری از سال گذشته

مشابه موارد قبلی، رشد اسمی TOTAL3 همچنین یک «بدهی ساختاری» باقی‌مانده از موج فهرست‌سازی توکن ۲۰۲۴ است. بین اواخر ۲۰۲۳ و اوایل ۲۰۲۴، داستان‌هایی مانند هوش مصنوعی، شبکه‌های مدولار و zk-Rollups باعث راه‌اندازی چندین پروژه بزرگ جدید برای توکن‌ها شدند: Starknet، zkSync، Wormhole، Celestia… اکثر آنها از روز اول با ارزیابی‌های میلیاردی مورد ارزیابی قرار گرفتند، همراه با برنامه‌های قفل‌گشایی بزرگ ادامه‌دار.

Starknet ($STRK) نمونه واضحی است. در زمان فهرست‌سازی، STRK دارای FDV حدود ۲۶ میلیارد دلار بود – حدود ۲.۶ دلار به ازای هر توکن. با این حال، از آوریل ۲۰۲۴، قفل‌گشایی‌های ماهانه آغاز شد، با ورود حدود ۶۰ میلیون STRK (~۱۲۰ میلیون دلار در قیمت فهرست) به بازار هر بار. تا پایان ۲۰۲۴، ارزش بازار در گردش تنها حدود ۱.۷۵ میلیارد دلار بود، با قیمتی که تقریباً ۴ برابر از اوج خود کاهش یافته بود.

به طور عمیق‌تر، ارزش بازار اسمی به طرز جالبی تغییر نکرد، زیرا عرضه در گردش افزایش یافته در حالی که قیمت کاهش یافت. TOTAL3 این بخش «متورم» را بدون منعکس کردن ضعیف شدن واقعی جذب کرد.

این دام ارزش گذاری بالا و قفل‌گشایی‌های بلندمدت است:

• از منظر یک شاخص، بازار بزرگ‌تر به نظر می‌رسد.
• از منظر جریان نقدی، هر چرخه قفل‌گشایی فشار فروش واقعی اضافه می‌کند.

هر قفل‌گشایی به یک چرخه فروش سیستماتیک تبدیل می‌شود و یک ذهنیت «منتظر و فروش» را ایجاد می‌کند. سرمایه‌گذاران در خرید زودهنگام مردد هستند، در حالی که دارنده‌ها به طور فعال در حال کاهش خطر هستند. در همین حال، تیم‌ها و صندوق‌ها – که اکثریت توکن‌های قفل‌شده را دارند – باید تعهدات بلندمدت را با سودبرداری متوازن کنند و فشار عرضه دائمی ایجاد کنند.

به این ترتیب، FDV به یک «انتظار بزرگ‌شده» تبدیل می‌شود، در حالی که ارزش بازار در گردش واقعاً سلامتی را منعکس می‌کند. TOTAL3 افزایش عرضه را ثبت می‌کند، اما اساساً فقط تخفیف را به یادداشت درمی‌آورد، نه رشد واقعی.

۳. چرخه ۲۰۲۵: سیگنال‌های متناقض، ETFها و واگرایی عمیق

این چرخه یکی از عجیب‌ترین‌ها در تاریخ کریپتو است: بیت‌کوین قبل از نصف شدن به اوج خود رسید، در حالی که آلت‌کوین‌ها هنوز در حال بررسی پایین‌ها هستند، حتی اگر شاخص فصل آلت‌کوین‌ها چهار بار در سپتامبر ۲۰۲۵ از ۸۰ عبور کرده باشد – آستانه‌ای که معمولاً به نشانه چرخش به آلت‌کوین‌ها است.

وقتی به توکن‌های فردی می‌نگرید، تناقضات در می‌آید. برخی از آلت‌کوین‌های با سرمایه بزرگ مانند $STRK (Starknet) و $XPL که بسیار مورد انتظار بودند، هنوز به اوج‌های هم‌خوان نرسیده‌اند. در عوض، توکن‌هایی مانند $SUI و $ENA (Ethena) به دلیل مکانیزم‌های خرید مجدد و جریان نقدی ذاتی بارز می‌شوند.

این واگرایی ناشی از چهار عامل اصلی است:

• تفکیک کیفیت پروژه: سرمایه‌گذاری خطرپذیر ۲۰۲۵ به آلت‌کوین‌های «زیرساخت اصلی» یا آنهایی که جریان نقدی ذاتی واضحی دارند، مشوق است. پروژه‌های جدید بدون ارزش ثابت رها شده و شکاف چشم‌گیری بین «انتخاب‌های برتر» و بقیه بازار ایجاد می‌شود.
• نقدینگی تکه‌تکه شده: توکن‌هایی که در بین چندین DEX و CEX کوچک توزیع شده‌اند، با دفتر سفارشات نازک رو به رو هستند، که موجب ایجاد قیمت‌های نوسانی اما رشد پایدار ضعیف می‌شود. سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی غالباً در نوسانات کوتاه‌مدت گرفتار می‌شوند و به جای دنبال کردن جریان‌های بلندمدت سرمایه.
• هزینه فرصت: وقتی $BTC و $ETH افزایش می‌یابند، آلت‌کوین‌ها باید بازده‌های مورد انتظار به مراتب بالاتری را برای جلب سرمایه ارائه دهند. بیشتر آلت‌کوین‌ها نتوانسته‌اند به این انتظارات پاسخ دهند و سرمایه‌ها را در توکن‌های برتر متمرکز کرده‌اند در حالی که سایرین به بررسی پایین‌ها ادامه می‌دهند.
• تأثیر ETF و ETF نقدی/آلت‌کوین: ۲۰۲۴ شاهد ETFهای BTC، که پس از آن ETFهای ETH در ۲۰۲۵ موازی شده است، جریان‌های مالی سنتی را عمدتاً به این دو سکه هدایت کردند. بیشتر آلت‌کوین‌ها از دست داده‌اند. ورود ETF به توکن‌های «استاندارد ETF» واگرایی را تشدید می‌کند و بازار آلت‌کوین گسترده‌تر را در وضعیت قرمز قرار می‌دهد، به ویژه توکن‌هایی که از نظر محصول، نقدینگی یا جریان نقدی ذاتی کمبود دارند.

داده‌های مشتق‌دار همچنین نوسانات کوتاه‌مدت را بیشتر تقویت می‌کند. نرخ‌های تأمین مثبت بالا و افزایش علاقه باز نمی‌تواند جایگزین واقعی ورود نقدی شود. هر بلای عملکرد اعتبار، اعتماد را کاهش می‌دهد.

نتیجه «فصل آلت‌کوین جعلی» است: شاخص تجمعی عالی به نظر می‌رسد، ETFها سرمایه‌های متمرکز را جذب می‌کنند، اما بیشتر سرمایه‌گذاران هنوز در پرتفوی‌های خود در وضعیت قرمز هستند.

۴. عدم روایت، پذیرش و کاربرد: افزایش ارزش بازار، قیمت را ساکن می‌کند

رشد TOTAL3 عمدتاً توسط توکن‌های تازه فهرست‌شده با ارزش‌گذاری‌های بالا هدایت می‌شود، اما بیشتر آلت‌کوین‌ها فاقد پذیرش، کاربران واقعی یا جریان نقدی ذاتی هستند. پارادوکس: شاخص درخشان است، اما دارایی‌های شما در وضعیت قرمز باقی می‌مانند.

• روایت ضعیف یا گمانه‌زنی: بسیاری از توکن‌ها، به ویژه سکه‌های میم یا حرکتی، صرفاً به هیاهو و buzz اجتماعی اتکا دارند بدون محصولات یا ارزش واقعی. سرمایه‌ها برای گمانه‌زنی‌های کوتاه‌مدت وارد می‌شوند و وقتی هیاهو محو می‌شود، قیمت‌ها سقوط می‌کنند.
• پذیرش کم: حتی اگر در صرافی‌های بزرگ فهرست شده باشند، حجم‌های معاملاتی و کاربران واقعی کم هستند، که قیمت‌ها را نسبت به چند سفارش بزرگ حساس می‌کند.
• جریان نقدی ذاتی ضعیف: بدون مکانیزم‌هایی مانند هزینه‌ها، استیکینگ، سوزاندن یا مشارکت در درآمد، قیمت‌ها به سرمایه‌گذاران ثانویه وابسته هستند.

تأثیرات روانی مشکل را تشدید می‌کند: سرمایه‌گذاران TOTAL3 را به عنوان سیگنال فصل آلت‌کوین‌ها می‌بینند و توکن‌هایی را می‌خرند که فاقد کاربرد هستند → با فشار فروش از قفل‌گشایی‌ها یا سازندگان بازار مواجه می‌شوند.

۵. نتیجه‌گیری

چشم‌انداز کنونی نشان‌دهنده عدم تطابق واضحی بین شاخص‌های بازار تجمعی و سلامت میکروسکوپی توکن‌های فردی است. TOTAL3 به لطف بسیاری از توکن‌های تازه فهرست‌شده با ارزش‌گذاری‌های بالا افزایش می‌یابد، در حالی که بیشتر آلت‌کوین‌ها به دلیل برنامه‌های قفل‌گشایی مداوم، توزیع متمرکز، نقدینگی نازک، مدل‌های ارزش نامعتبر، نقشه‌راه‌های محصول معطل، یا به سادگی انتظارات بیش از حد هیجانی از ۲۰۲۳–۲۰۲۴ کاهش می‌یابند.

بیشتر پروژه‌ها نمی‌توانند از برنامه‌های قفل‌گشایی خود فراتر بروند. سرمایه جدید به محصولات بارز، پذیرش یا معیارهای واقعی کاربران نیاز دارد، در حالی که توکن‌هایی که فقط وایت‌پیپر و نقشه‌راه‌های طولانی دارند، در تلاش هستند. هر قفل‌گشایی یک آزمون استرس است، در حالی که TOTAL3 صرفاً یک پس‌زمینه تحسین‌برانگیز است که سرمایه‌گذاران را با ارقام اسمی خواب‌آلود می‌کند.

یک شاخص قوی تضمینی برای یک پرتفوی سبز نیست. حتی اگر TOTAL3 به رکوردهای بی‌سابقه برسد، دارایی‌های آلت‌کوین شما به پایین‌ها می‌رسند و این امر اهمیت شاخص را بی‌اعتبار می‌سازد. تجزیه و تحلیل باید از «آیا بازار در حال بالا رفتن است؟» به «آیا این توکن دلیلی برای افزایش دارد؟» تغییر کند.

سرمایه‌گذاران باید:

• برنامه‌های قفل‌گشایی را به تفکیک ماه، cliffs و فشار فروش بالقوه بررسی کنند.
• توزیع توکن را بین تیم‌ها، صندوق‌ها، خزانه، جامعه و مشوق‌ها ارزیابی کنند.
• مکانیزم‌های انباشت ارزش را بررسی کنند: سوزاندن، کاربرد، پذیرش.

در نهایت، به وضوح به انتظارات نگاه کنید: اگر یک توکن با ارزش‌گذاری بسیار بالا فهرست شود، حاشیه ایمنی برای سرمایه‌گذاران ثانویه نازک است. در یک بازار محتاط، یک پروژه باید در محصول، معیارها و مسیرهای واضح انباشت ارزش برجسته باشد تا رشد کند.

سلب مسئولیت: این محتوا مشاوره سرمایه‌گذاری، مالیاتی، قانونی، مالی یا حسابداری نیست. MEXC این اطلاعات را صرفاً برای اهداف آموزشی ارائه می‌دهد. همیشه DYOR را انجام دهید، خطرات را درک کنید و به صورت مسئولانه سرمایه‌گذاری کنید.