Según Cointelegraph,Después de casi 16 meses del lanzamiento del ETF de Bitcoin al contado, el GBTC de Grayscale sigue dominando en la creación de ingresos, con un ingreso anual implícito de más de 268 millones de dólares.— esta cifra supera a todos los demásETFs de Bitcoin en ingresos totales (211 millones de dólares). Esta cifra puede sorprender a muchos, ya que los ETFs de Bitcoin al contado tienen reglas más favorables en varios aspectos como tarifas de gestión y liquidez en comparación con el GBTC, ¿por qué su rentabilidad está tan por detrás del GBTC? Este artículo explicará esto desde cinco perspectivas.
Table of Contents
1. Principales fuentes de ingresos anuales: tarifas de gestión
Altas tarifas de gestión
El principal ingreso del GBTC de Grayscale proviene de su 2% de tarifa de gestión anual. Método de cálculo。
- : Las tarifas de gestión se calculan sobre el total de activos en Bitcoin gestionados por el GBTC (AUM, activos bajo gestión). Por ejemplo, si el valor de los Bitcoins que posee el GBTC es de 13.4 mil millones de dólares (suposición), entonces el 2% de la tarifa de gestión sería：管理费用是基于 GBTC 所管理的比特币总资产（AUM，资产管理规模）计算的。例如，如果 GBTC 持有的比特币价值为 134 亿美元（假设），则 2% 的管理费即为 268 millones de dólares (13.4 mil millones de dólares × 2%).
- Comparado con el mercado: En comparación, la mayoría de los ETFs de Bitcoin al contado suelen tener tarifas de gestión inferiores al 1%, y las tarifas de Grayscale son notablemente superiores a la media del sector.
IngresosAnálisis de contribución: Las tarifas de gestión son el principal motor de ingresos del GBTC, con una tasa del 2% que genera ingresos significativos de manera estable bajo su enorme escala de activos bajo gestión, sin tener en cuenta la volatilidad del mercado.
2. Gran escala de activos bajo gestión (AUM)
Posición de mercado del GBTC
- Ventaja de liderazgo en el mercado: El GBTC es el primer fondo fiduciario de Bitcoin lanzado y durante mucho tiempo ha sido considerado por los inversores como una herramienta principal para acceder al mercado de Bitcoin. Esta posición de liderazgo le ha permitido acumular una gran escala de activos bajo gestión (AUM).
- Demanda del mercado: Antes del lanzamiento de los ETFs de Bitcoin al contado, el GBTC era la opción preferida para que los inversores institucionales y los individuos de alto patrimonio invirtieran indirectamente en Bitcoin. Incluso después del lanzamiento del ETF al contado, la ventaja de ser pionero y el efecto de marca del GBTC han permitido que mantenga un gran volumen de capital.
Efecto amplificador del AUM sobre los ingresos anuales
- La volatilidad del precio del Bitcoin: El AUM del GBTC fluctúa con el precio del Bitcoin. Cuando el precio del Bitcoin sube, el AUM del GBTC aumenta automáticamente, lo que incrementa las tarifas de gestión correspondientes.
- Base de inversores: Aunque recientemente el mercado puede estar más interesado en los ETFs al contado, la base acumulada de inversores y acciones fiduciarias del GBTC sigue contribuyendo de manera significativa a los ingresos.
3. Efectos indirectos de la prima y descuento
Prima y descuento
- Historia de la prima: En sus inicios, debido a la alta demanda del mercado por el fondo fiduciario de Bitcoin, el precio de negociación del GBTC estuvo por encima de su valor intrínseco (NAV) durante un tiempo prolongado. Esto permitió a Grayscale recaudar una gran cantidad de fondos a través de la emisión de nuevas acciones, lo que a su vez ampliaba aún más el AUM.
- Estado del descuento: En los últimos años, debido al lanzamiento de ETFs al contado y al aumento de la competencia en el mercado, las acciones del GBTC han estado notablemente descontadas (es decir, el precio de mercado es inferior a su NAV). Sin embargo, este descuento no afecta directamente los ingresos de tarifas de gestión de Grayscale, ya que estas se calculan siempre sobre el tamaño total de los activos fiduciarios (y no sobre el precio de mercado).
Efectos indirectos: Aunque el descuento ha reducido la confianza de los inversores, no ha debilitado las fuentes de ingresos de Grayscale, ya que las tarifas de gestión siguen calculándose según el valor de mercado de los activos de Bitcoin, y no según el precio de mercado de las acciones.
4. Demanda sostenida de inversores institucionales
Demanda de bloqueo de inversores institucionales
El grupo objetivo de GBTC está compuesto principalmente por inversores institucionales y personas de alto patrimonio, quienes generalmente eligen GBTC por las siguientes razones:
- Conformidad: El GBTC, como fondo fiduciario regulado, ofrece a las instituciones una vía legal para ingresar al mercado de Bitcoin.
- Facilidad de custodia: El GBTC proporciona servicios de custodia seguros, eliminando los riesgos técnicos y de seguridad de que los inversores mantengan activos criptográficos directamente.
- Ventajas fiscales: Los inversores institucionales pueden beneficiarse de ciertas optimizaciones fiscales a través de la estructura del GBTC, lo que es especialmente importante antes del lanzamiento de los ETFs de Bitcoin al contado.
Acumulación de ingresos a largo plazo
: Algunos inversores institucionales eligen mantener acciones del GBTC a largo plazo, lo que lleva a que sus ingresos por tarifas de gestión tengan una alta estabilidad. Esta característica de bloqueo a largo plazo permite a Grayscale seguir obteniendo fuentes de ingresos relativamente estables incluso en un entorno de creciente competencia en el mercado.
5. Singularidad de la estructura del producto
Estrategia de tarifas de fondos cerrados
GBTC, como un fideicomiso cerrado, no puede ser redimido directamente, lo que garantiza que Grayscale tenga un mayor control sobre el tamaño total de los activos del fideicomiso. En comparación con el ETF de fondos abiertos, la estabilidad de los activos del fideicomiso es mayor, lo que permite a Grayscale cobrar tarifas de gestión de manera constante.
Ventaja de primero en el mercado
- Efecto de marcaComo una de las primeras herramientas de inversión en Bitcoin, GBTC ha acumulado un amplio reconocimiento y notoriedad en el mercado, atrayendo a numerosos inversores.
- Inercia del mercadoMuchos inversores tempranos aún eligen GBTC en lugar de cambiarse a ETFs spot con tarifas más bajas. Esta inercia del mercado proporciona a Grayscale una fuente de ingresos continua.
Resumen: Grayscale GBTCIngresosfuente principal
Combinando el análisis anterior, los ingresos anuales implícitos de Grayscale GBTC 268 millones de dólares provienen principalmente de los siguientes aspectos:
- Altas tarifas de gestiónUna tarifa de gestión anual del 2% es la fuente principal de ingresos, beneficiándose del enorme tamaño de gestión de activos (AUM) de GBTC.
- Gran tamaño de gestión de activosLas fluctuaciones del precio de Bitcoin y el apoyo financiero de los inversores a largo plazo mantienen el AUM en un nivel alto.
- Estabilidad de la estructura del productoLas características del fideicomiso cerrado garantizan la continuidad de los ingresos, y los problemas de descuento no han afectado significativamente los cálculos de tarifas de gestión.
- Ventaja de primero en el mercado e inercia del mercadoComo una de las primeras herramientas de inversión en Bitcoin, GBTC, aprovechando el efecto de marca y la inercia del mercado, ha mantenido una alta cuota de mercado.
- Apoyo de inversores institucionalesLa demanda de bloqueo a largo plazo de los inversores institucionales ha fortalecido la estabilidad de los ingresos.
Aunque el lanzamiento de ETFs de Bitcoin spot ha traído productos competitivos de bajo costo y alta liquidez al mercado, Grayscale GBTC mantiene una posición importante gracias a su ventaja de primero en el mercado y su estructura de producto única. Sin embargo, en el futuro, a medida que la competencia en el mercado se intensifique, Grayscale podría necesitar optimizar aún más su estructura de productos (como transformarse en un ETF spot) y su estrategia de tarifas para mantener su posición de liderazgo en el mercado.
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