Stablecoin và vai trò mới trong tài trợ nợ công Mỹ

Tổng quan: Stablecoin trở thành người mua trái phiếu kho bạc

Từ tháng 7 đến tháng 11/2025, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu tăng mạnh và dẫn tới việc các nhà phát hành mua khoảng 109 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ trong vòng 120 ngày. Sự thay đổi này có nguồn gốc từ khuôn khổ pháp lý mới—Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS)—với yêu cầu dự trữ 100% bằng đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Kết quả là, mỗi khi một đơn vị stablecoin được phát hành theo quy định này, nhà phát hành phải duy trì tài sản tương đương bằng T-bill hoặc tiền mặt đô la, dẫn tới nhu cầu tự động đối với nợ công Mỹ bên cạnh các kênh mua truyền thống.

Khung pháp lý: Đạo luật GENIUS và hệ quả trực tiếp

Đạo luật GENIUS, có hiệu lực vào giữa năm 2025, xác định các điều kiện dự trữ và loại trừ một số tài sản như trái phiếu doanh nghiệp và tiền gửi ngân hàng khỏi danh sách tài sản được chấp nhận. Yêu cầu này gây ra hai hệ quả chính:

• Tăng cầu đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn khi nhà phát hành stablecoin mua ngay trái phiếu để đối ứng với lượng tiền kỹ thuật số phát hành.
• Thay đổi cơ chế giám sát, khi trách nhiệm điều tiết trung tâm di chuyển sang cơ quan thuộc Bộ Tài chính.

Chi tiết về cơ chế dự trữ

Luật quy định dự trữ phải là đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc được Chính phủ Hoa Kỳ phát hành. Các nhà phát hành không được tính trái phiếu doanh nghiệp hay tiền gửi ngân hàng vào dự trữ bắt buộc, nhằm bảo đảm tính an toàn và khả năng quy đổi.

Tác động thị trường ngắn hạn: Số liệu và xu hướng 2025

Trong giai đoạn bốn tháng từ tháng 7 đến tháng 11/2025, vốn hóa thị trường stablecoin tăng từ khoảng 200 tỷ USD lên 309 tỷ USD. Dòng tiền mới tạo ra nhu cầu mua T-bill với tổng giá trị 109 tỷ USD, tương đương mức trung bình gần 908 triệu USD/ngày.

Những dòng mua này đã trở thành một nguồn cầu bổ sung quan trọng cho thị trường trái phiếu kho bạc, cạnh tranh với các nhà đầu tư truyền thống và thể hiện tác động tức thời của quy định đối với thị trường tài sản an toàn.

Tác động tài chính và chi phí đi vay của chính phủ

Các phân tích vĩ mô cho thấy việc tăng cầu đối với trái phiếu kho bạc có thể kéo giảm chi phí đi vay của chính phủ. Một nghiên cứu tham chiếu chỉ ra rằng mức tăng vốn hóa thị trường stablecoin nhất định có tác động giảm nhẹ lên lợi suất trái phiếu chính phủ.

• Dự báo trung hạn: Bộ Tài chính ước tính thị trường stablecoin có thể đạt 3 nghìn tỷ USD vào năm 2030.
• Tiết kiệm dự kiến: Ở quy mô đó, tiết kiệm về chi phí lãi suất có thể lên tới khoảng 114 tỷ USD mỗi năm.

Sự dịch chuyển này làm giảm áp lực phải tìm người mua truyền thống cho nợ công, vì phần nào nhu cầu được tạo tự động thông qua hoạt động phát hành stablecoin và tương ứng mua T-bill.

Rủi ro và thách thức

Dù mang lại lợi ích về nguồn cầu, mô hình này cũng đặt ra các rủi ro cần quản trị:

• Rủi ro tập trung: Nếu một số nhà phát hành lớn chiếm tỷ trọng lớn trong thị trường stablecoin, biến động hoặc khủng hoảng ở một nhà phát hành có thể ảnh hưởng mạnh đến thị trường T-bill.
• Thanh khoản và chu kỳ đảo chiều: Trong tình huống rút ròng lớn, nhà phát hành có thể cần bán trái phiếu kho bạc, đẩy lợi suất tăng vọt và gây bất ổn cho thị trường trái phiếu ngắn hạn.
• Ảnh hưởng chính sách tiền tệ: Sự can dự lớn hơn của Bộ Tài chính vào thị trường tài sản kỹ thuật số có thể làm phức tạp mối quan hệ giữa chính sách tài khóa và tiền tệ.

Chuyển giao giám sát: Từ cơ quan tiền tệ sang Bộ Tài chính

Một trong những thay đổi quan trọng là việc chuyển trách nhiệm giám sát nhà phát hành stablecoin sang một cơ quan trực thuộc Bộ Tài chính. Quyết định này nhằm mục tiêu tập trung hóa quản lý, thiết lập tiêu chuẩn dự trữ và giám sát hoạt động của cả nhà băng và các nhà phát hành không phải ngân hàng.

Quy trình triển khai bao gồm các giai đoạn tham vấn công khai và hướng dẫn kỹ thuật để xác định tài sản đủ điều kiện, yêu cầu báo cáo, và tiêu chí minh bạch. Quá trình này vẫn được cập nhật liên tục để điều chỉnh với diễn biến thị trường.

Quan điểm thị trường 2025 và triển vọng đến 2030

Năm 2025 tiếp tục là giai đoạn thí nghiệm chính sách, khi các cơ quan quản lý vừa kích hoạt khuôn khổ mới, vừa quan sát tác động thực tế lên thị trường tài chính. Một số điểm cần lưu ý:

• Nguồn cầu an toàn: Trong bối cảnh lãi suất vẫn ở mức tương đối cao so với thập kỷ trước, nhu cầu về tài sản an toàn như T-bill vẫn được duy trì, và stablecoin cung cấp kênh cầu bổ sung.
• Tác động đối với lãi suất ngắn hạn: Mua T-bill liên tục có thể làm phẳng đường cong lợi suất trong ngắn hạn, nhưng nguy cơ đảo chiều vẫn còn nếu thanh khoản bị rút dần.
• Chuẩn hóa và minh bạch: Sự thành công lâu dài phụ thuộc vào việc thiết lập quy tắc minh bạch về dự trữ, kiểm toán độc lập và cơ chế bảo vệ người dùng.

Về trung hạn, nếu thị trường stablecoin đạt quy mô nghìn tỷ USD như dự báo, cấu trúc cung-cầu trên thị trường trái phiếu kho bạc sẽ thay đổi căn bản. Điều này mở ra cả cơ hội giảm chi phí vay cho chính phủ và thách thức trong quản trị rủi ro hệ thống.

Kết luận: Cần cân bằng giữa hiệu quả tài trợ và an toàn tài chính

Đạo luật GENIUS và sự gia tăng mua T-bill của các nhà phát hành stablecoin đã tạo ra một nguồn cầu mới cho nợ công Mỹ, đồng thời làm nổi bật nhu cầu quản trị chặt chẽ để tránh rủi ro hệ thống. Trong ngắn hạn, nguồn cầu này hỗ trợ ổn định kích thước phiên đấu thầu và có thể giảm chi phí đi vay. Tuy nhiên, để lợi ích ấy bền vững, cần hoàn thiện khung giám sát, minh bạch dự trữ và cơ chế ứng phó khi có biến động lớn.

Điểm nhấn

• Vốn hóa stablecoin tăng từ ~200 tỷ USD lên 309 tỷ USD (7–11/2025).
• Nhà phát hành đã mua khoảng 109 tỷ USD T-bill trong 120 ngày, tương đương ~908 triệu USD/ngày.
• Đạo luật GENIUS yêu cầu dự trữ 100% bằng đô la hoặc T-bill; giám sát chuyển sang Bộ Tài chính.
• Triển vọng: thị trường có thể đạt 3 nghìn tỷ USD vào 2030, kèm theo tiết kiệm lãi suất ước tính khoảng 114 tỷ USD/năm.

Ban biên tập MEXC sẽ tiếp tục theo dõi động thái chính sách và diễn biến thị trường để cập nhật những thay đổi quan trọng cho nhà đầu tư và độc giả.

Miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này tổng hợp thông tin từ các nguồn công khai.
MEXC không xác minh hoặc đảm bảo tính chính xác của nội dung từ bên thứ ba.
Người đọc nên tự tìm hiểu trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.