Šiuo metu, TOTAL3 indeksas – kuris stebi visų altcoinų, išskyrus Bitcoin ir Ethereum, bendrą rinkos kapitalizaciją – oficialiai pasiekė naują rekordą: 1,17 trilijono dolerių. Kainų diagramos šviečia žaliai, socialiniai tinklai perpildyti FOMO, ir atrodo, kad „Altseason“ vėl grįžta.
Tačiau kai žiūrite į individualius tokenus, situacija dramatiškai keičiasi. Tik kelios tokenai pasiekia naujas aukštumas, tuo tarpu dauguma vis dar tyrinėja žemiausias ribas, likvidumas yra menkas, o kainų diagramos yra pažymėtos pardavimais.
Ši paradoxas nėra sukeliamas vieno faktoriaus. Tai daugelio persidengiančių jėgų rezultatas: metodika, stojanti už TOTAL3, naujų tokenų sąrašų banga, dideli atrakinimo grafikai ir 2025 metų ciklas, kuris yra ir neįprastas, ir nesuderintas su altcoinais.
1. Naujų tokenų sąrašo banga: išinflantuota nominali rinkos kapitalizacija
2025 metų spalio pradžioje didžiuliai biržos įrašė iki 15 naujų tokenų – didžiausias skaičius nuo 2021 m. antrojo ketvirčio. Tik $USDe iš Ethena yra stabilioji kriptovaliuta; likę 14 projektų daugiausia yra technologiniai, infrastruktūriniai arba DeFi tokenai, iš kurių daugelis jau baigė kelis finansavimo etapus aukštomis vertėmis.
Kiekvienas naujas tokenas, pridėtas prie biržų, prisideda prie TOTAL3 vardiklio, nepriklausomai nuo tikrojo likvidumo arba cirkuliuojančio tiekimo. Rezultatas: TOTAL3 kyla dėl „didesnio pavadinimų skaičiaus“, o ne todėl, kad tokenų kainos didėja.
Pavyzdžiui, $XPL (Plasma) ir $2Z (Double Zero) startavo su milijardų dolerių vertinimu, tačiau vidutiniai kasdieniai prekybos apimtys svyravo apie kelias dešimtis milijonų USD. Panašiai, $WLFI iš World Liberty Financial buvo įrašytas su FDV apie 6,8 milijardo dolerių, beveik lygiagrečiai ilgalaikėms layer-1s.
Koncentruotas likvidumas – tik keli prekybos poros 1–2 biržose – leidžia keletui didelių užsakymų dramatiškai pakeisti kainas. Kai referencinės kainos kyla, rinkos kapitalizacija šuoliuoja; tačiau jei kas nors iš tikrųjų bando parduoti, užsakymų knygos yra per plonos, kad tai sugertų.
Trumpai tariant, TOTAL3 atspindi „nominalią rinkos kapitalizaciją“, o ne „likvidžią rinkos kapitalizaciją“, sukurdamas augimo iliuziją rinkai, kuri iš tikrųjų nėra išsiplėtusi.
2. Atrakinimo spaudimas ir milijardų dolerių vertinimai iš praėjusių metų
Panašiai kaip aukščiau, TOTAL3 nominalus augimas taip pat yra „struktūrinis skolos“ likutis iš 2024 metų tokenų sąrašų bangos. Nuo 2023 metų pabaigos iki 2024 metų pradžios, tokios istorijos kaip AI, moduliniai tinklai, ir zk-Rollups privertė kelis didelius projektus paleisti tokenus: Starknet, zkSync, Wormhole, Celestia… Dauguma buvo įvertinti milijardais nuo pat pradžių, lydimi didelių nuolatinių atrakinimo grafiku.
Starknet ($STRK) yra aiškus pavyzdys. Įrašymo metu STRK turėjo FDV apie 26 milijardai dolerių – apie 2,6 dolerio už tokeną. Tačiau nuo 2024 metų balandžio mėnesio prasidėjo mėnesiniai atrakinimai, kiekvieną kartą į rinką patekdavo maždaug 60 milijonų STRK (~120 milijonų, pagal įrašų kainą). 2024 metų pabaigoje cirkuliuojanti rinkos kapitalizacija buvo tik apie 1,75 milijardo dolerių, o kaina krito beveik 4 kartus nuo savo viršūnės.
Iš tikrųjų nominali rinkos kapitalizacija vos pasikeitė, nes cirkuliuojantis tiekimas padidėjo, o kaina krito. TOTAL3 absorbuoja šią „inflate“ dalį, neats Reflecting tikro silpnėjimo.
Tai yra aukštos FDV ir ilgalaikių atrakinimų spąstai:
- Iš indekso perspektyvos, rinka atrodo didesnė.
- Iš pinigų srautų perspektyvos, kiekvienas atrakinimo ciklas priduria tikros pardavimo spaudimo.
Kiekvienas atrakinimas tampa sisteminiu pardavimo ciklu, sukurdami „laikyk–ir–parduok“ mąstyseną. Investuotojai nedrįsta anksčiau pirkti, kol laikytojai aktyviai mažina riziką. Tuo tarpu komandos ir fondai – laikantys daugumą užrakintų tokenų – turi suderinti ilgalaikius įsipareigojimus su pelno realizavimu, sukurdami nuolatinį pasiūlos spaudimą.
Tokiu būdu, FDV tampa „perdėtu lūkesčiu“, tuo tarpu cirkuliuojanti rinkos kapitalizacija tikrai atspindi sveikatą. TOTAL3 fiksuoja pasiūlos padidėjimą, tačiau iš esmės tai tiesiog pažymi skiedimą, o ne tikrą augimą.
3. 2025 metų ciklas: prieštaringi signalai, ETF ir gili divergencija
Šis ciklas yra vienas keisčiausių kripto istorijoje: Bitcoin pasiekė aukštumas prieš savo pusę, tuo tarpu altcoinai vis dar tyrinėja žemiausias ribas, nors Altcoin Season Index keturis kartus per 2025 metų rugsėjį peržengė 80 – ribą, kuri įprastai rodo perėjimą į altcoinus.
Kai skaidote individualius tokenus, atsiranda prieštaravimų. Kai kurie didelės kapitalizacijos altcoinai, tokie kaip $STRK (Starknet) ir $XPL, kurie buvo labai laukiami, dar nepasiekė atitinkamų aukštumų. Tuo tarpu tokie tokenai kaip $SUI ir $ENA (Ethena) išsiskiria dėl supirkimo mechanizmų ir intrinziško pinigų srauto.
Ši divergencija kyla iš keturių pagrindinių faktorių:
- Projektų kokybės diferenciacija: 2025 metų rizikos kapitalas teikia pirmenybę „pagrindinėms infrastruktūros“ altcoinams arba tiems, kurių aiškus intrinziškas pinigų srautas. Nauji projektai be įrodytos vertės lieka už borto, sukurdami ryškų atotrūkį tarp „geriausių pasirinkimų“ ir likusios rinkos.
- Fragmentuota likvidumas: Tokenai, pasklidę per kelis DEX ir mažas CEX, turi plonas užsakymų knygas, sukeldami nepastovias kainas, tačiau blogą tvarų augimą. Mažmeninės prekybos investuotojai dažnai užstringa trumpalaikėse svyravimuose, o ne seka ilgalaikius kapitalo srautus.
- Galimybių kaina: Kai $BTC ir $ETH šauna, altcoinai turi pristatyti žymiai didesnes numatomas grąžą, kad pritrauktų kapitalą. Dauguma altcoinų neatitiko tų lūkesčių, koncentruodami fondus geriausiuose tokenuose, kol kiti toliau tyrinėja žemiausias ribas.
- ETF ir Spot/Altcoin ETF poveikis: 2024 metais buvo BTC ETF, po jų sekė ETH ETF 2025 metais, kanalizuojant tradicinius finansinius srautus daugiausia į šiuos du monetus. Dauguma altcoinų tuo pasinaudojo. ETF srautai į „ETF-standartinius“ tokenus pablogina divergenciją, palikdami plačią altcoinų rinką raudoną, ypač tokenams, kuriems trūksta produkto, likvidumo arba intrinziško pinigų srauto.
Išvestiniai duomenys dar labiau sustiprina trumpalaikį nepastovumą. Aukšti teigiami finansavimo tarifai ir augantis atviras susidomėjimas negali pakeisti tikro spot srauto. Kiekvienas svertinis išmetimas erodo pasitikėjimą.
Rezultatas yra „falsifikuota Altseason“: agreguotas indeksas atrodo puikiai, ETF pritraukia koncentruotą kapitalą, tačiau dauguma investuotojų vis dar mato raudonus savo portfeliuose.
4. Pasakojimo, priėmimo ir naudingumo trūkumas: rinkos kapitalizacija auga, kaina stagnuoja
TOTAL3 augimą daugiausia lemia naujai įrašyti aukšto vertinimo tokenai, tačiau dauguma altcoinų trūksta priėmimo, tikrų naudotojų ar intrinziško pinigų srauto. Paradoxas: indeksas šviečia, tačiau jūsų laikomi tokenai lieka raudoni.
- Silpna arba spekuliatyvi pasakojimas: Daugelis tokenų, ypač meme arba tendencijų drivinami monetai, remiasi tik spėlionėmis ir socialinių tinklų šurmuliu, be realių produktų ar vertės. Kapitalas patenka į trumpalaikes spekuliacijas, ir kai šurmulis išnyksta, kainos nugriūva.
- Mažas priėmimas: Net jei įrašytas didžiosiose biržose, prekybos apimtys ir tikri naudotojai yra menki, todėl kainos yra jautrios keliems dideliems užsakymams.
- Silpnas intrinziškas pinigų srautas: Be tokių mechanizmų kaip mokesčiai, stakikai, deginimas, arba pajamų pasidalijimas, kainos priklauso nuo antrinių investuotojų.
Psichologiniai efektai pablogina problemą: investuotojai mato TOTAL3 kaip altseason signalą ir perka tokenus, neturinčius naudos → patirdami pardavimo spaudimą iš atrakinimų arba rinkos gamintojų.
5. Išvada
Dabartinė padėtis rodo aiškų nesuderinamumą tarp agreguotų rinkos indeksų ir individualių tokenų mikro sveikatos. TOTAL3 kyla dėka daugelio naujai įrašytų aukšto vertinimo tokenų, tuo tarpu dauguma altcoinų krenta dėl pastovių atrakinimo grafiko, koncentruoto paskirstymo, plonos likvidumo, neįrodyta vertės modelių, atidėtų produktų plėtros planų, arba tiesiog pervertintų lūkesčių nuo 2023 iki 2024 metų.
Dauguma projektų negali pasivyti savo pačių atrakinimo grafiko. Naujas kapitalas reikalauja išskiriančių produktų, priėmimo ar tikrų naudotojų metrikų, tuo tarpu tokenai su tik balta lapo ir ilgais plėtros planais kovoja. Kiekvienas atrakinimas yra streso testas, o TOTAL3 yra tik malonus fonas, užmigdantis investuotojus nominaliais skaičiais.
Geras indeksas negarantuoja žalios portfelio. Net jei TOTAL3 pasiekia rekordines aukštumas, jūsų altcoinų laikymas, pasieks žemiausias ribas, padaro indeksą nereikšmingu. Analizė turėtų pasikeisti nuo „ar rinka kyla?“ iki „ar šis tokenas turi priežastį augti?“
Investuotojai turėtų:
- Išnagrinėti atrakinimo tvarkaraščius pagal mėnesius, uolas ir galimą pardavimo spaudimą.
- Įvertinti tokenų paskirstymą tarp komandų, fondų, iždo, bendruomenės ir paskatų.
- Patikrinti vertės kaupimo mechanizmus: deginimas, naudingumas, priėmimas.
Galiausiai, pažvelgti tiesiai į lūkesčius: jei tokenas yra įrašytas su pernelyg dideliu vertinimu, saugumo marža antriniams investuotojams yra plona. Atsargioje rinkoje projektas turi išsiskirti produktu, metrikomis ir aiškiais vertės kaupimo keliais, kad galėtų augti.
Atsakomybė: Šis turinys nesuteikia investavimo, mokesčių, teisinių, finansinių ar apskaitos patarimų. MEXC teikia šią informaciją tik edukaciniais tikslais. Visada atlikite savo tyrimus, supraskite riziką ir investuokite atsakingai.
Prisijunkite prie MEXC ir pradėkite prekiauti šiandien
