Setakat ini, TOTAL3 indeks – yang mengesan gabungan kapitalisasi pasaran semua altcoin kecuali Bitcoin dan Ethereum – secara rasmi telah mencapai paras tertinggi baru pada $1.17 trilion. Carta harga bersinar hijau, media sosial dibanjiri dengan FOMO, dan nampaknya “Musim Alt” telah kembali.
Namun, apabila anda mendalami token individu, gambarannya berubah dengan ketara. Hanya segelintir token yang mencapai paras tinggi baru, manakala kebanyakan masih meneroka paras rendah, kecairan adalah tipis, dan carta harga dipisahkan oleh penjualan.
Paradoks ini bukan disebabkan oleh satu faktor tunggal. Ia adalah hasil daripada pelbagai kuasa yang bertindih: metodologi di sebalik TOTAL3, gelombang penyenaraian token baru, jadual pembukaan besar-besaran, dan kitaran 2025 yang tidak biasa dan tidak selari dengan altcoin.
1.Gelombang Pendaftaran Token Baru: Kapitalisasi Pasaran Nominal yang Diminum
Menjelang awal Oktober 2025, bursa utama telah menyenaraikan sehingga 15 token baru – jumlah tertinggi sejak Q2 2021. Hanya $USDe dari Ethena adalah stablecoin; 14 projek yang tinggal adalah kebanyakannya token teknologi, infrastruktur, atau DeFi, banyak di antaranya sudah selesai beberapa pusingan pembiayaan pada penilaian yang tinggi.
Setiap token baru yang ditambahkan ke bursa menyumbang kepada penyebut TOTAL3, tanpa mengira kecairan sebenar atau bekalan yang sedang beredar. Hasilnya: TOTAL3 meningkat kerana “lebih banyak nama,” bukan kerana harga token meningkat.
Sebagai contoh, $XPL (Plasma) dan $2Z (Double Zero) dilancarkan dengan penilaian bernilai bilion dolar, namun purata volum dagangan harian hanya sekitar puluhan juta USD. Begitu juga, $WLFI dari World Liberty Financial pernah disenaraikan dengan FDV $6.8 bilion, hampir setara dengan lapisan-1 yang telah lama wujud.
Kecairan terpusat – hanya beberapa pasangan dagangan di 1–2 bursa – membolehkan segelintir pesanan besar untuk menggerakkan harga dengan ketara. Apabila harga rujukan naik, kapitalisasi pasaran melonjak; tetapi jika seseorang benar-benar cuba untuk menjual, buku pesanan menjadi terlalu tipis untuk menyerapnya.
Pendek kata, TOTAL3 mencerminkan “kapitalisasi pasaran nominal,” bukan “kapitalisasi pasaran cair,” mencipta ilusi pertumbuhan untuk pasaran yang tidak berkembang dengan tulen.
2. Tekanan Pembukaan dan Penilaian Bernilai Bilion Dolar dari Tahun Lepas
Seperti di atas, pertumbuhan nominal TOTAL3 juga merupakan “hutang struktur” yang tertinggal dari gelombang penyenaraian token 2024. Antara akhir 2023 dan awal 2024, naratif seperti AI, rangkaian modular, dan zk-Rollups mendorong beberapa projek utama untuk melancarkan token: Starknet, zkSync, Wormhole, Celestia… Kebanyakan dinilai dalam bilion dari hari pertama, disertai dengan jadual pembukaan besar-besaran yang berterusan.
Starknet ($STRK) adalah contoh yang jelas. Pada penyenaraian, STRK mempunyai FDV sekitar $26 bilion – lebih kurang $2.6 per token. Walau bagaimanapun, mulai April 2024, pembukaan bulanan bermula, dengan lebih kurang 60 juta STRK (~$120 juta pada harga penyenaraian) memasuki pasaran setiap kali. Menjelang akhir 2024, kapitalisasi pasaran yang sedang beredar hanya sekitar $1.75 bilion, dengan harga turun hampir 4 kali ganda dari puncaknya.
Ironinya, kapitalisasi pasaran nominal hampir tidak berubah, kerana bekalan yang sedang beredar meningkat manakala harga jatuh. TOTAL3 menyerap bahagian “menggelembung” ini tanpa mencerminkan kelemahan yang sebenar.
Inilah perangkap penilaian tinggi dan pembukaan jangka panjang:
- Dari perspektif indeks, pasaran kelihatan lebih besar.
- Dari perspektif aliran tunai, setiap kitaran pembukaan menambah tekanan penjualan yang sebenar.
Setiap pembukaan menjadi kitaran penjualan sistematik, mencipta minda “tunggu dan jual”. Pelabur ragu-ragu untuk membeli lebih awal, sementara pemegang secara aktif mengurangkan risiko. Sementara itu, pasukan dan dana – yang memegang sebahagian besar token terkunci – mesti menyeimbangkan komitmen jangka panjang dengan pengambilan untung, mencipta tekanan bekalan yang berterusan.
Dengan cara ini, FDV menjadi “harapan yang meletup,” manakala kapitalisasi pasaran yang sedang beredar benar-benar mencerminkan kesihatan. TOTAL3 menangkap peningkatan dalam bekalan, tetapi asasnya ia hanya mencatatkan pengaburan, bukan pertumbuhan yang tulen.
3. Kitaran 2025: Isyarat Bertentangan, ETF, dan Perbezaan Mendalam
Kitaran ini adalah salah satu yang paling pelik dalam sejarah crypto: Bitcoin mencapai puncak sebelum Halving-nya, sementara altcoin masih meneroka paras rendah, walaupun Indeks Musim Altcoin melintasi 80 empat kali pada September 2025 – satu ambang yang biasanya menandakan perputaran ke altcoin.
Apabila membahagikan token individu, percanggahan muncul. Beberapa altcoin pelaburan besar seperti $STRK (Starknet) dan $XPL, yang sangat dinanti-nantikan, masih belum mencapai paras tinggi yang sepadan. Sementara itu, token seperti $SUI dan $ENA (Ethena) menonjol kerana mekanisme pembelian semula dan aliran tunai intrinsik.
Perbezaan ini berpunca daripada empat faktor utama:
- Pembezaan Kualiti Projek: Modal teroka 2025 menyokong altcoin “infrastruktur teras” atau yang mempunyai aliran tunai intrinsik yang jelas. Projek baru tanpa nilai yang terbukti dibiarkan, mencipta jurang yang ketara antara “pilihan teratas” dan selebihnya pasaran.
- Kecairan yang Dihiris: Token yang tersebar di pelbagai DEX dan CEX kecil mempunyai buku pesanan yang tipis, menyebabkan harga yang tidak stabil tetapi pertumbuhan yang tidak berterusan. Pelabur runcit sering terjebak dalam ayunan jangka pendek daripada mengikuti aliran modal jangka panjang.
- Kos Peluang: Apabila $BTC dan $ETH melonjak, altcoin mesti memberikan pulangan yang diharapkan jauh lebih tinggi untuk menarik modal. Kebanyakan altcoin tidak memenuhi harapan tersebut, menumpukan dana pada token teratas sementara yang lain terus meneroka paras rendah.
- Kesan ETF dan ETF Spot/Altcoin: 2024 menyaksikan BTC ETFs, diikuti oleh ETH ETFs pada 2025, yang mengalirkan masuknya kewangan tradisional terutamanya kepada dua koin ini. Kebanyakan altcoin terlepas peluang. Aliran masuk ETF ke dalam token “standard ETF” memburukkan lagi perbezaan, meninggalkan pasaran altcoin yang lebih luas dalam keadaan negatif, terutamanya token yang kekurangan produk, kecairan, atau aliran tunai intrinsik.
Data derivatif lebih meningkatkan ketidakstabilan jangka pendek. Kadar pembiayaan positif yang tinggi dan minat terbuka yang semakin meningkat tidak dapat menggantikan aliran masuk spot yang sebenar. Setiap kejutan lever berkurangan kepercayaan.
Hasilnya adalah “musim Alt yang palsu”: indeks agregat kelihatan hebat, ETF menarik modal terkonsentrasi, namun kebanyakan pelabur masih melihat merah dalam portfolio mereka.
4. Kekurangan Naratif, Penggunaan, dan Utiliti: Kapitalisasi Pasaran Naik, Harga Stagnan
Kenaikan TOTAL3 sebahagian besarnya dipacu oleh token berpenilaian tinggi yang baru disenaraikan, tetapi kebanyakan altcoin kekurangan penggunaan, pengguna sebenar, atau aliran tunai intrinsik. Paradoks: indeks bersinar, tetapi pegangan anda tetap dalam keadaan negatif.
- Naratif yang lemah atau spekulatif: Banyak token, terutamanya koin meme atau yang didorong oleh trend, bergantung semata-mata pada pengujaan dan dominasi media sosial tanpa produk atau nilai yang sebenar. Aliran modal masuk untuk spekulasi jangka pendek, dan apabila pengujaan pudar, harga jatuh.
- Penggunaan yang rendah: Walaupun disenaraikan di bursa utama, volum dagangan dan pengguna sebenar adalah tipis, menjadikan harga sensitif kepada beberapa pesanan besar.
- Aliran tunai intrinsik yang lemah: Tanpa mekanisme seperti yuran, staking, pembakaran, atau perkongsian pendapatan, harga bergantung kepada pelabur sekunder.
Kesan psikologi lebih memburukkan isu ini: pelabur melihat TOTAL3 sebagai isyarat musim alt dan membeli token yang kekurangan utiliti → menghadapi tekanan jual dari pembukaan atau pembuat pasaran.
5. Kesimpulan
Landskap semasa menunjukkan ketidakpadanan yang jelas antara indeks pasaran agregat dan kesihatan mikro token individu. TOTAL3 naik berkat banyak token berpenilaian tinggi yang baru disenaraikan, sementara kebanyakan altcoin merosot disebabkan oleh jadual pembukaan yang mantap, pengagihan terkonsentrasi, kecairan yang tipis, model nilai yang tidak terbukti, pelan produk yang ditangguhkan, atau sekadar harapan yang terlalu tinggi dari 2023–2024.
Kebanyakan projek tidak dapat mengatasi jadual pembukaan mereka sendiri. Modal baru memerlukan produk yang menonjol, penggunaan, atau metrik pengguna sebenar, sementara token yang hanya mempunyai kertas putih dan pelan panjang berjuang. Setiap pembukaan adalah ujian tekanan, sementara TOTAL3 hanyalah latar belakang yang menyenangkan, meniupkan pelabur dengan angka nominal.
Indeks yang kuat tidak menjamin portfolio yang hijau. Walaupun TOTAL3 mencapai paras tertinggi rekod, pegangan altcoin anda yang jatuh menjadikan indeks tidak relevan. Analisis harus beralih dari “adakah pasaran naik?” kepada “adakah token ini mempunyai sebab untuk naik?”
Pelabur harus:
- Periksa jadual pembukaan mengikut bulan, tebing, dan potensi tekanan jual.
- Menilai pengagihan token antara pasukan, dana, perbendaharaan, komuniti, dan insentif.
- Periksa mekanisme pengumpulan nilai: pembakaran, utiliti, penggunaan.
Akhir sekali, lihat dengan jelas pada harapan: jika token disenaraikan pada penilaian yang terlalu tinggi, margin keselamatan untuk pelabur sekunder adalah tipis. Dalam pasaran yang berhati-hati, projek mesti menonjol dalam produk, metrik, dan laluan pengumpulan nilai yang jelas untuk berkembang.
Penafian: Kandungan ini tidak merupakan nasihat pelaburan, cukai, undang-undang, kewangan, atau perakaunan. MEXC menyediakan maklumat ini untuk tujuan pendidikan sahaja. Sentiasa lakukan penyelidikan sendiri, fahami risiko, dan melabur secara bertanggungjawab.
Sertai MEXC dan mula berdagang hari ini
