2025年的替代幣：當TOTAL3達到新高，但您的投資組合卻沒有變動

截至目前， TOTAL3 指數追蹤所有除比特幣和以太坊外的替代幣的市場總值，已正式達到1170億美元的新高。價格圖表呈現綠色，社交媒體充斥著FOMO，似乎“替代幣季”又回來了。

然而，當你深入個別代幣時，情況就會大幅改變。只有少數幾個代幣創下新高，而大多數仍在探測低點，流動性稀薄，價格圖表因拋售而破碎。

這一悖論並不是由單一因素造成的。這是多種重疊力量的結果：TOTAL3背後的方法論、新代幣上市的浪潮、大規模的解鎖時間表，及2025年的循環，這既不同尋常又與替代幣不匹配。

1. 新代幣上市的浪潮：虛高的名義市場價值

到2025年10月初，主要交易所已上市多達15個新代幣，這是自2021年第二季度以來的最高數量。只有$USDe來自 Ethena 是一種穩定幣；剩下的14個項目大多是技術、基礎設施或DeFi代幣，許多已經在高估值下完成多輪融資。

每個添加到交易所的新代幣都會增加TOTAL3的分母，無論實際流動性或流通供應量如何。結果：TOTAL3因為“更多的名稱”而上漲，而不是因為代幣價格上升。

例如， $XPL (Plasma)和 $2Z (Double Zero)以十億美元的估值發行，但平均每日交易量僅在幾千萬美元左右。同樣，來自World Liberty Financial的$WLFI曾以68億美元的FDV上市，幾乎與長期存在的一層區塊鏈不相上下。

2z, Plasma是TGE的市場總值項目這些代幣的流通供應通常非常少，這意味著它們的市場價值可以很容易地從脆弱的參考價格膨脹。TOTAL3最終像全景照片：派對看起來因為客人而擁擠，但實際的菜品數量並沒有改變，因此每個人的盤子幾乎沒有多出來。

集中的流動性——只有在1–2個交易所上幾對交易——使少數大型訂單能夠大幅影響價格。當參考價格上升時，市值也隨之上升；但如果有人真的想賣出，訂單簿太薄，無法吸收這一點。

簡而言之，TOTAL3反映的是“名義市場價值”，而非“流動市場價值”，為一個尚未真正擴張的市場創造了增長的假象。

2. 解鎖壓力和來自去年十億美元的估值

與上述類似，TOTAL3的名義增長也是2024年代幣上市浪潮留下的“結構性債務”。在2023年底到2024年初，AI、模塊化網絡和zk-Rollups等敘事推動多個主要項目發行代幣：Starknet、zkSync、Wormhole、Celestia……大多數從第一天起就被估值在十億以上，配有大量持續解鎖的時間表。

Starknet ($STRK)就是一個明確的例子。上市時，STRK的FDV約為260億美元——約每個代幣2.6美元。然而，從2024年4月開始，每月開始解鎖，每次大約有6000萬STRK（上市價格約為1.2億美元）進入市場。到2024年末，流通市值只有約17.5億美元，價格從高峰下跌了近4倍。

具有諷刺意味的是，名義市場價值幾乎沒有變化，因為流通供應增加了，而價格卻下跌。TOTAL3吸收了這一“膨脹”的部分卻未反映實際的疲軟。

這是高FDV和長期解鎖的陷阱：

從指數的角度來看，市場看起來更大。
從現金流的角度來看，每個解鎖周期都增加了真正的賣壓。

每次解鎖都成為一個系統性的賣出周期，創造了一個“等著賣”的心態。投資者不願意提前買入，而持有者則積極降低風險。與此同時，團隊和基金——持有大部分鎖定代幣——必須平衡長期承諾與獲利了結，造成持續的供應壓力。

這樣一來，FDV成為了一個“誇大的期望”，而流通市值則真正反映了健康狀態。TOTAL3捕捉了供應的增加，但從根本上僅僅是注意到稀釋，而不是實際的增長。

3. 2025年周期：矛盾信號、ETF和深度分歧

這一周期是加密歷史上最奇怪的之一：比特幣在減半之前達峰，而替代幣仍在探測低點，儘管替代幣季指數在2025年9月四次突破80——這是一個通常暗示轉向替代幣的門檻。

當細分個別代幣時，矛盾顯現出來。一些大盤替代幣如$STRK（Starknet）和$XPL，雖然受到高度期待，但尚未到達相應的高點。而像$SUI和$ENA（Ethena）這樣的代幣則因回購機制和內在現金流而突顯出來。

這一分歧源於四個主要因素：

項目質量差異化：2025年的風險投資偏愛“核心基礎設施”替代幣或那些具有明確內在現金流的項目。沒有實際價值的新人項目被拋在了一邊，造成“首選項目”與市場其他部分之間的明顯差距。
分散的流動性：代幣分佈在多個去中心化交易所和小型集中交易所上，訂單簿過於稀薄，導致價格波動但缺乏可持續的增長。散戶投資者往往被短期波動困住，而非跟隨長期資金流。
機會成本：當$BTC和$ETH暴漲時，替代幣必須提供顯著更高的預期回報來吸引資本。大多數替代幣尚未滿足這些預期，使資金集中在頂尖代幣上，而其他代幣仍在探測低點。
ETF和現貨/替代幣ETF影響：2024年出現了 BTC ETFs，隨後在2025年出現ETH ETFs，主要將傳統金融流入引導到這兩種幣上。大多數替代幣錯失良機。流入“ETF標準”代幣的ETF資金使得分歧加劇，令整個替代幣市場陷入低迷，特別是那些缺乏產品、流動性或內在現金流的代幣。

衍生數據進一步加劇了短期波動性。高正資金利率和增長的未平倉合約無法替代實際的現貨流入。每次槓桿洗盤都侵蝕信任。

結果是一個“虛假的替代幣季”：綜合指數看起來很好，ETF吸引了集中資本，但大多數投資者的投資組合仍然是紅色的。

4. 敘事、採用和實用性不足：市場價值上升，價格停滯不前

TOTAL3的上升主要是由於新上市的高估值代幣，但大多數替代幣缺乏採用、真正的用戶或內在現金流。悖論在於：指數熠熠生輝，但你的持倉卻仍在虧損。

薄弱或投機性的敘事：許多代幣，特別是迷因或趨勢驅動的貨幣，僅依賴於炒作和社交媒體熱議，缺乏實際產品或價值。資金短期內進入用於投機，而當炒作消退時，價格崩盤。
低採用率：即使在主要交易所上市，交易量和真正的用戶仍然稀薄，使價格對幾個大型訂單過於敏感。
薄弱的內在現金流：缺乏收費、質押、銷燬或收益分享等機制，價格依賴於次級投資者。

心理效應使問題更加嚴重：投資者將TOTAL3視為替代幣季的信號，購買缺乏實用性的代幣 → 面臨來自解鎖或市場製造者的賣壓。